中国通号(688009)：业绩基本符合预期 营收稳步增长

1Q25 业绩基本符合市场预期

    公司公布1Q25 业绩：收入67 亿元，同比+2.9%；归母净利润5.62 亿元，同比-7.1%。一季度为轨交设备公司确收淡季，业绩基本符合市场预期。

    发展趋势

城轨、海外收入增长较好，贡献营收稳步增长。分业务来看：1Q25 公司铁路业务收入34.14 亿元，同比-4.05%；城轨业务收入19.65 亿元，同比+21.66%；海外业务实现营收 2.99 亿元，同比+66.91%；工程总承包业务实现营收 10.10 亿元，同比-11.70%；其他业务实现营收 0.12 亿元，同比-7.13%。

盈利能力略有下降，费控较好。1Q25 公司毛利率27.23%、同比-0.18ppt，我们判断主要与产品结构变化有关。1Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.5%/7.3%/5.7%/-0.3%，分别同比-0.22/-0.18/-0.11/+0.11ppt，费控管理较好。1Q25 公司净利率8.4%、同比-0.9ppt，主要系24Q1 冲回0.67 亿元信用减值损失、而25Q1 计提0.05 亿元信用减值损失所致。

城轨订单高增，逐步减少工程总承包业务。1Q25 累计新签合同72.13 亿元，同比-36.51%，主要系公司在逐步减少低毛利的工程总承包业务。其中铁路新签合同42.34 亿元，同比+6.25%；城轨新签合同22.42 亿元，同比+47.17%；海外业务领域新签合同3.43 亿元，同比-74.16%；工程总承包及其他领域新签合同3.93 亿元，同比- 91.30%。

全年铁路固定资产投资将继续保持高位。根据2025 年国铁集团运营和线路建设计划，全年旅客发送量42.8 亿人次、同比增长 4.9%，货物发送量40.3 亿吨，同比增长 1.1%，力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600公里。根据国铁集团公布数据，1Q25 全国铁路固定资产投资完成1312 亿元，同比增长5.2%，创历史同期新高。我们认为这有望支撑公司相关业务持续表现良好。

    盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年14.1 倍/13.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026 年8.0 倍/7.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.60 元目标价，对应18.3 倍2025 年市盈率和17.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.60 港元目标价，对应9.4 倍2025 年市盈率和8.6 倍2026年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。

    风险