九号公司-WD(689009)：两轮车&割草机器人高增长 盈利能力持续改善

　　事件：

    　　公司发布2025 年一季报。25Q1 年公司实现营业总收入51 亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4 亿元，同比+236%/+208%。

    　　点评：

两轮车&割草机器人增长亮眼。25Q1 分品类看，1）电动两轮车：收入29 亿元（YoY+141%），销量、均价分别为100 万台（YoY+141%）、2851 元（同比持平），收入大幅增长得益于渠道门店扩展及店效提升；2）割草机器人：品类所属板块（其他收入及配件）收入8.3 亿元（YoY+229%），产品处于渠道快速导入期。3）自牌零售滑板车：收入4 亿元（YoY+30%），销量、均价分别为21 万台（YoY+36%）、1911 元（YoY-4%）；4）全地形车：收入2 亿元（同比持平），销量、均价分别为0.48 万台（YoY-12%）、44587 元（YoY+14%）；5）ToB 产品直营：25Q1 收入8 亿元（YoY+92%），主要系共享滑板车市场回暖，带动公司订单交付金额增长。

规模效应持续显现，净利率大幅提升。25Q1 公司毛利率为29.7%（同比+0.4pct）、25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（ 同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），规模效应助力毛利率提升及期间费用率下行。25Q1 公司归母净利率8.9%（同比+3.6pct），公司净利率水平大幅提升。

盈利预测、估值与评级：长期来看，九号公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。随着两轮车、割草机器人持续放量，25Q1 业绩超预期，我们上调公司2025-26 年归母净利润预测为18 亿/24 亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027 年归母净利润预测为33 亿元，现价对应PE 为25、18、14 倍，维持“增持”评级。