同庆楼(605108)：门店保持高增速 食品业务增长亮眼

　　事件描述

    　　2024 年，公司实现营业收入25.25 亿元，同比增长5.14%；实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降63.05%。

2025Q1，公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长0.17%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降25.96%。

    　　事件评论

业绩端，2024 年公司利润下降一方面受同期高基数影响：1、2023 年无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益5048 万元；2、前期抑制的宴会餐饮需求在2023 年集中释放。另一方面是公司进入大发展阶段，资本性开支投入的资金较大，2024 年公司新开8 家规模较大的门店，新店的营业收入处在爬坡期。2025Q1 公司利润下降主要是收入增长不及预期，“无春年”导致宴会类需求不足，而刚性成本不变影响利润。

门店方面，新开店保持高增速，成熟门店改造提高竞争力。2024 年公司新开8 家门店，餐饮业务新开4 家，其中酒楼门店3 家，婚礼宴会门店1 家，另外合肥百大新悦城店、南京尧佳路店因工程施工进度影响延期至2025 年1 月开业；宾馆新开4 家，在上海、杭州等核心城市成功筹开新店，同时杭州富茂、新站富茂、铜冠富茂3 家酒店已同步筹备。成熟门店方面，2024 年公司成功改造10 家餐饮老门店，提升门店的市场竞争力。

食品业务，销售额延续高额增长，渠道端线上线下联动。2024 年公司食品业务实现销售收入3.11 亿元，同比增长86%，自2021 年开展业务以来已连续3 年实现正向增长。具体看，同庆楼名厨粽销售额同比增长119.54%，中秋月饼销售额同比增长57.4%，手工纸皮烧麦、鲜肉小笼汤包等产品也实现了销量突破。渠道端，公司产品成功已进入Costco冷藏区一类产品，线下与胖东来、湖北中商等商超达成深度合作，线上与辛选、与辉同行等头部主播合作，全面拓展市场版图。

盈利能力方面，费用率与毛利率双端承压。2024 年公司期间费用率提升0.53pct 至13.39%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.9/-1.27/+0.92/-0.01pct，销售费用增长主要系渠道及人工费用随食品业务收入大幅增长以及门店加大平台投流和广宣等费用增长，财务费用增长主要系资本性开支增加银行贷款产生利息。叠加毛利率同比下滑7.46pct，公司净利率同比下滑8.7pct 至3.96%。2025Q1，公司在营收不及预期下，期间费用率同比增长0.47pct，毛利率同比下滑2.41pct，但由于资产处置收益提升，公司净利率同比下滑2.05pct，幅度小于毛利率。

投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2025-2027 年归母净利润分别为2.3/3.45 /4.46 亿元，对应当前股价的PE 分别为24X/16X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示