中国中铁(601390)：经营承压 新兴业务快速增长

公司发布24 年年报及25 年一季报,公司24 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11574.4/278.9/243.3 亿元，同比-8.2%/-16.7%/-21.2%。25Q1 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润2485.6/60.3/55.5 亿元， 同比-6.2%/-19.5%/-22.5%。

    　　点评：

经营有所承压，毛利率小幅下滑：受建筑业及地产行业承压影响，公司主营业务同比下降，其中基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用业务24 年实现营收9928.5/174.2/248.1/482.8/81.6 亿元，同比-8.7%/-4.6%/-9.4%/-5.2%/-2.5%。基建业务中，铁路、公路、市政及其他业务营收+1.2%/-13.1%/-12.2%。公司深耕海外，24 年境内/境外业务营收分别为10916.7/686.4 亿元，同比-9.1%/+10.3%。24年公司毛利率/净利率为9.8%/2.7%,同比-0.21/-0.33pcts。基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用业务毛利率分别为8.6%/29.1%/20.4%/14.4%/53.0%，同比-0.24/+0.76/-0.79/-0.07/-6.67pcts，投资业务规模下降使公司公路业务盈利水平下降，拉低基建业务毛利率，房地产市场低迷下销售价格下降使公司房地产开发业务毛利率下行。毛利率下行使公司24 年归母净利润降幅扩大。25Q1 公司经营仍有承压，营收同比降幅收窄，毛利率/净利率为8.5%/2.6%,同比-0.13/-0.39pcts，毛利率下行拖累利润增长。

境外订单及新兴业务订单增长较快：24 年公司新签合同总额27151.8 亿元，同比下降12.4%。其中境内/ 境外业务新签合同额24942.8/2209.0 亿元， 同比-14.0%/+10.6%。受行业环境影响，公司工程建造/装备制造/特色地产/资源利用业务新签合同下降明显，同比-16.9%/-17.0%/-37.6%/-18.7%，工程建造业务中，铁路/公路/市政/城轨/房建新签合同同比+0.3%/-24.3%/-25.9%/-55.8%/-19.7%。公司大力发展新兴产业，新兴业务新签合同4257.4 亿元，同比+11.3%，其中水利水电/清洁能源业务新签合同同比+50%/+22.6%。

费用管控良好，25 年拟增加一次中期分红：24 年公司费用整体管控有效，因部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出，导致财务费用率有所上扬。24 年公司销售/ 管理/财务/ 研发费用率为0.6%/2.1%/0.5%/2.3%, 同比+0.06/-0.09/+0.15/-0.08pcts 。25Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.6%/2.4%/0.7%/1.3%,同比+0.06/-0.16/+0.32/-0.04pcts。24 年公司经营性现金净流入280.5 亿元，较上年同期少流入103.1 亿元，25Q1 公司经营性现金净流出774.0 亿元，较上年同期多流出93.3 亿元。公司24 年拟每10 股派1.78 元，分红比例为15.79%,较上年同期+0.27pct。公司制定2025 年中期分红计划，满足一定条件下25 年拟增加一次中期分红。

盈利预测、估值与评级：行业下行背景下公司经营持续承压。我们下调25-26 年归母净利润预测为282/286 亿元（分别下调10%/13%），新增27 年归母净利润预测为292 亿元，公司新兴产业及境外订单快速增长，维持公司A/H 股“买入”评级。