经纬恒润(688326)：控费成效初现 汽车电子爆发助盈利释放

　　投资要点：

公司公布24年年报，以及2025Q1季报。2024年公司实现营收55.41亿元，同比+18.5%，归母净利润-5.5 亿元。25Q1 营收13.3 亿元，同比+49.3%，亏损有所缩窄。营收、盈利符合预期。

研发费用收窄，盈利能力有望回升。2024 年研发费用增速放缓，研发费用率18.7%，同比下降2pct，2025Q1 研发费用绝对值也有同比减少，前期研发投入逐渐贡献收入，预计2025 年有望实现单季度扭亏。 智能驾驶电子产品加速量产。智驾产品，车身电子产品陆续量产，大客户的爆款车型也在持续放量支撑公司电子产品的营收增速，同时对规模效应也产生了正贡献。底盘域控制器项目增多。底盘域控制器2024 年新增多个车型项目，预计2025 年起量。新能源和动力系统产品逐步放量。BMS、多合一等产品将陆续起量，已定点的Stellantis VCU 产品也将陆续放量。

积极拓展海外市场。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna 及HI-LEX 等多个OEM/Tier1 产品定点。德国科布伦茨研发中心的建立和马来西亚工厂产能的提升，进一步增强了公司的全球布局和服务能力。

相信随着产品技术进步，头部客户、海外市场占比持续提升，以及规模效应等因素共同作用下，毛利率和费用率有望持续改善。小米、吉利等大客户新产品陆续上市将帮助营收重新恢复高增。因此我们维持25-26 年营收预测73/89 亿元；但因研发服务、高阶智驾毛利率回升略低预期，下调25/25 年盈利预测由1.0/3.5 亿至0.3/1.8 亿。新增2027 年营收/盈利预测102/2.9 亿元，对应25-27 年PE 为341/55/34 倍。考虑到公司经营已经出现拐点，且我们持续看好整车智能化的爆发确定性，因为维持公司中性评级。