周大生(002867)：金价波动拖累公司业绩 2024年延续高比例分红

事件：公司发布2024&25Q1 业绩，2024年公司实现收入 138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10 亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%。其中24Q4 收入30.83 亿元，同降18.79%，归母净利润1.55 亿元，同降29.69%。25Q1 收入26.73 亿元，同降47.28%，归母净利润2.52 亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42 亿元，同降27.97%。

25Q1 毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为-0.9 亿元（24Q1 为-0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct。

    　　点评：

2024 年延续高比例分红。2024 年报公司拟每股派发现金红利0.65 元（含税），叠加中报每股分红0.3 元（含税），2024 年度合计每股分红0.95 元（含税），现金分红总额10.31 亿元，分红率102.09%，对应2025 年5 月6 日收盘价股息率为7.2%。

加盟业务、黄金产品为公司收入下滑的主要拖累，2024 年公司门店数量同比减少98 家。分产品，2024 年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06 亿元，同比-17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct。分渠道，2024 年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87 亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct。截至2024 期末，公司门店数5008 家，2024 年净关店156 家，其中加盟门店 4655 家，自营门店 353 家，2024 年度累计新增门店 663 家，累计撤减门店 761 家，净减少门店 98 家。25Q1公司实现收入26.73 亿元，同降47.28%，其中分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53 亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84 亿元，同比-16.29%/-6.71%/-58.63%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司25/26/27 年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41 亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025 年5 月6 日收盘价PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。