宁波高发(603788)：Q1业绩符合预期 费用率持续下降

近日，公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入38,650.83 万元，同比增长10.9%，实现归母净利润4,622.50 万元，同比增长13.61%。对此，我们点评如下：

营收端持续稳定增长。2025Q1 公司营收同环比均实现增长，同比增长10.9%，环比2024Q4 增长2.3%。公司主销产品包括电子换挡器、电子油门（加速）踏板。公司积极开拓自主品牌客户，主要客户吉利汽车、比亚迪、奇瑞和赛力斯等车型销量的增加推动公司营收增长。除了现有主流自主车企以外，据公司2024 年报，公司积极开拓海外及合资车企客户，公司档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等整车供应商体系，电子加速踏板则进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车、上汽奥迪、广汽丰田等整车供应商体系。同时，公司还积极开发新产品，新增汽车制动踏板产品，进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系，并实现小批量供货。因此，我们认为，除原有客户的增长，新增客户及新产品增加有望推动公司营收持续增长。

毛利率环比回升，费用率持续下降。毛利率上，2025Q1 公司综合毛利率为21.25%，较2024Q4 明显回升（其为16.98%），略低于2024Q1 的21.5%。

费用率持续下降，2025Q1 期间费率（销售+管理+研发）为8.5%，分别较2024Q4、2024Q1 下降0.79pct、1.73pct。当前国内外汽车行业竞争加剧，车企不断降低成本，导致汽车零部件企业都面临较大的降价压力。公司凭借成本、费用较强的控制能力，使得其毛利率表现具备韧性，费用率不断下降，净利润率得以提升。2025Q1 公司净利润率为11.9%，同环比分别提升0.26pct、1.9pct。

现金资产仍然充足。依据2024 年报告附注，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为10.2亿元。2025 一季报该相关科目合计为8.49 亿，短期借款降至2464.32 万元。

    公司仍然具备较充足的现金储备。

公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借优秀的成本、费用控制能力，保持盈利能力的稳健。现有产品市场份额维持业内领先，并持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027 年归母净利润2.21/2.56/2.99 亿元，对应EPS 0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE 16x/14x/12x，维持“推荐”评级。