三七互娱(002555)：高分红回馈股东 新产品潜力充足

　　【投资要点】

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报点评。

2024 年，公司实现营业收入174.41 亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润26.73 亿元，同比增长0.54%；实现扣非归母净利润25.91亿元，同比增长3.76%。

2025 年一季度，公司实现营业收入42.43 亿元，同比下降10.67%；实现归母净利润5.49 亿元，同比下降10.87%；实现扣非归母净利润5.36 亿元，同比下降12.90%。

新游潜力充足，后续产品储备丰富。2024 年，公司代理发行现代题材模拟经营手游《时光杂货店》，同时《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等多款游戏开启周年庆典；报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过 23 亿元。2025 年，受产品周期影响，新游尚处于推广初期，老产品流水自然回落，一季度营收利润有所回落。但同时，公司也上线多款新产品；其中，《时光大爆炸》排名微信小游戏畅销榜第 4 名，《英雄没有闪》也在 4 月登顶微信小游戏畅销榜榜首，后续有望贡献业绩增量。此外，公司仍有包括自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》等，以及代理游戏《代号斗破》《赘婿》等多款重点游戏储备，均在顺利研发推进中。

积极分红，回馈股东。公司发布2024 年度利润分配预案及2025 年中期现金分红规划。2024 年度拟向全体股东每10 股派送现金股利3.70元（含税），共计派发现金8.14 亿元；2024 年全年累计现金分红总额为22.00 亿元。2025 年，公司拟第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总金额不超过5 亿元人民币（含税），合计派发现金红利总金额不超过15 亿元人民币（含税）。

利润率有所波动，费用率控制良好。2024 年，公司毛利率为78.63%，同比下降0.87pct；公司净利率为15.28%，同比下降0.64pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为55.69%/2.95%/ -0.92%　　/3.71%，同比变动分别为0.75pct/-0.63pct/0.42pct/-0.60pct；公司期间费用率同比下降0.07pct 至61.42%。2025 年一季度，公司毛利率同比下降4.46pct 至77.26%，净利率同比下降0.02pct 至12.95%，期间费用率同比下降3.69pct 至64.06%。

    　　【投资建议】

公司新游潜力充足，后续储备丰富，结合公司当前经营情况，我们调整2025- 2026 年盈利预测，并引入2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入分别为187.58/200.24/209.97 亿元，实现归母净利润28.39/30.83/32.79 亿元，EPS 分别为1.28/1.39/1.48 元/每股，按照2025年5 月6 日收盘价计算，对应PE 分别为 12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新游表现不及预期

    　　行业竞争加剧

    　　政策监管趋严