中国天楹(000035)：传统业务平稳发展 加快构建“环保＋新能源”新格局

事件

公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入56.67 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润2.80 亿元，同比降低16.99%；2025Q1实现营业收入12.06 亿元，同比降低3.64%，实现归母净利润1.06 亿元，同比降低47.63%。

    环保业务平稳发展，运营能力持续提升

公司海内外垃圾焚烧发电项目运营稳定高效，垃圾处理能力显著提升，为公司整体业绩提供核心支撑。公司持续强化现有项目的精细化运营管理，通过优化焚烧工艺、提升自动化水平，进一步提高垃圾处理效率和发电能力。截至2024 年底，公司境内外运营的垃圾焚烧发电项目已达20 个，日处理规模合计达21550 吨，2024 全年海内外项目共实现生活垃圾入库量约849 万吨，同比增长20%，实现上网电量约21.97 亿度，同比增长15%。

公司持续提升垃圾焚烧发电项目热能利用效率，充分发挥项目热源和区位优势，扩大供汽供热业务规模，为项目周边工业园区提供绿色稳定且低成本的蒸汽热能供应，供汽供热业务已成为项目盈利的重要补充，公司项目收入结构得到持续优化。截至2024 年底，公司如东项目、通州湾项目以及启东项目等9 个垃圾焚烧发电项目开展供汽供热业务，2024 全年实现对外蒸汽销售170 万吨，同比增长177.35%。

    风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建

公司积极响应国家东北振兴、发展新质生产力号召，依托先进的新型储能和氢基产业链技术优势，正在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的绿电－绿氢－绿氨/绿醇产业集群，加速构建公司风光储氢氨醇新型能源业务生态。

2024 年，公司在多地签约新型能源合作项目，其中，安达项目一期（40万千瓦离网风电项目、40 万千瓦上网风电项目、生物质余热余电利用及绿碳制备项目和制氢制醇化工项目，电解水制氢1.95 万吨/年及甲醇10 万吨/年产能）、辽源地区新能源首期项目（21.45 万千瓦离网风电项目、51.48万千瓦上网风电项目及17 万吨绿色甲醇项目）已基本完成核准和备案手续，公司未来有望开辟第二增长曲线。

盈利预测与估值：考虑公司新型能源业务仍在开拓期，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年分别实现归母净利润2.95、3.30、3.42 亿元，同比分别增长5.47%、11.87%、3.47%，对应PE 分别为37.52、33.54、32.41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外业务拓展不及预期，项目所在地新能源政策变动，重力储能项目建设情况不及预期，重力储能项目运营情况不及预期等