华阳集团(002906)：Q1营收高增速持续 汽车电子产品力向上

事件：2025年4 月28日，华阳集团（002906.SZ）发布25Q1 季报。

公司实现总营收约24.89 亿元，同比+25.03%，环比-24.95%；归母净利润约1.55 亿元，同比+9.27%，环比-16.71%；扣非净利润约1.50 亿元，同比+8.82%，环比-16.82%。

    核心观点：

    收入端保持高增速，利润端面临节奏调整

1）收入端：Q1 延续了2024 年全年营收101.6 亿元（同比+42.3%）的高增长趋势，公司汽车电子多类产品竞争力快速提升，部分产品线跻身行业前列，2024 年HUD 产品出货量突破100 万套、车载手机无线充电产品出货超400 万套， 座舱域控产品出货量超30 万套。

2）利润端：Q1 毛利率18.19%，同比-2.74pct，环比-0.21pct，受下游行业竞争加剧传导而来的年降压力影响，一季度波动性较大，有望通过产品结构调整和成本端管控消化修复。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.54pct/+0.14pct/+0.02pct/-0.54pct，管理费用受职工薪酬及折旧摊销等增幅度较大，有望随产能进一步爬坡带来费用率的摊薄。

海外订单收获进程加速，高附加值产品探索发展新动能1）汽车电子业务除国内主机厂外，多个品类产品还拿下了大众汽车集团、Stellantis 集团、现代-起亚汽车集团、福特、日产、上汽奥迪、一汽丰田等合资、国际车企客户的订单，成功登上了国际舞台。24 年设立泰国、墨西哥子公司布局海外。公司出海之路要从‘海外布点’加速转向谋划‘海外经营’，在海外市场形成采购、生产/销售、服务的全链条。

2）在HUD 产品领域，预计年内可实现国内首家量产上车的P-HUD 产品，将行车信息、娱乐信息、ADAS 信息等内容投射到风挡玻璃下边缘处，实现‘A 柱到A 柱’的显示区域。4 月上海车展上，旗下全资子公司华阳通用与芯驰科技签订AI 座舱和车身域控合作。

    投资建议

公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，积极拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，2024 年实现客户、订单向营收、盈利的有效落地。我们预计公司2025~2027 年营收分别为126.39/157.35/182.96 亿元， 对应2025~2027 年实现归母净利润9.16/11.97/14.58 亿元；2025~2027 年对应PE 为18.22/13.95/11.45 x，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。