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本报告导读:
公司已走出集采影响,传统骨科板块在低基数上实现强劲增长,新业务板块开拓顺利,维持增持评级。
投资要点:
维持增持评级 。维持公司2025-2026 年预测EPS 为1.24/1.64元,新增2027 年预测EPS 为1.99 元,参考可比公司,给予2025 年目标PE 36X,上调目标价为44.64 元(原为42.65 元),维持增持评级。
业绩在低基数上实现强劲增长。公司2024 年实现营收21.36 亿元(同比+39.3%,下同),归母净利润3.57 亿元(+505%),扣非净利润2.85 亿元(+2604%);2025Q1 实现营收5.50 亿元(+28.8%),归母净利润1.03 亿元(+67%),扣非净利润0.97 亿元(+97%)。因2021年创伤联盟集采带来的创伤类产品渠道库存持续调整影响,以及2022 年脊柱国采带来的脊柱类产品渠道库存调整影响,2023 年业绩为低基数,2024 年随着相关影响出清,集采后产品销量持续增长,全年业绩在低基数上实现强劲增长。2024Q1 预计仍受到部分集采影响,基数仍较低,2025Q1 同样在低基数上实现强劲增长。
核心骨科产品线走出集采影响恢复增长,优势稳固。创伤、脊柱类产品线集采后销量持续增长,2024 年在2023 年渠道库存调整形成的低基数上实现高速增长,其中创伤类2024 年销售收入8.21 亿元(+43.4%),毛利率在规模效应下有所提升,同比增长3.67pp 至75.34%;脊柱类产品2024 年收入3.88 亿元(+36.9%),因2023Q1仍为集采前的高价,部分抵消了渠道库存调整对2023 年毛利率的负面影响,使得2024 年毛利率同比下降1.06pp 至67.66%。关节类产品继续保持较好增长,2024 年实现收入1.89 亿元(+21.1%)。
非骨科类耗材业务增长态势良好,有望贡献第二增长曲线。公司继续大力拓展非骨科类耗材业务,力争成为医疗器械平台型公司,2024年继续保持高强度研发投入,达3.07 亿元,占营收比重14.4%。2024年微创外科类产品继续保持高速增长, 实现收入3.63 亿元(+26.5%),毛利率稳步提升1.77pp 至78.19%;神经外科类产品收入1.03 亿元(+26.3%);齿科类产品收入0.67 亿元(+28.2%);其他产品收入1.62 亿元(+141%)。新业务板块若开拓顺利,有望为公司带来第二增长曲线。
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