鼎阳科技(688112)：高端化战略持续推进 2025年Q1盈利能力提升

公司发布2024年年报&2025年一季报公司业绩稳健增长。2024 年，公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12 亿元，同比减少27.79%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比减少28.87%；经营活动现金流1.18 亿元；加权平均净资产收益率7.24%。2025年一季度，公司实现营收1.32 亿元（+26.93%），归母净利润0.41 亿元（+33.96%），扣非后归母净利润0.40 亿元（+34.00%）。

    　　产品结构持续优化，直销营收占比提升

公司高端化发展战略不断推进，四大主力产品结构不断优化。2024 年公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24%、54%、22%。其中，高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长 13.40%，高端产品占比同比提升2.31 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 9.31%，充分体现了公司高端化战略成效明显。2025 年Q1，公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为 29%、48%、23%，高端产品占比同比提升8.85 个百分点。同时，得益于公司产品高端化，公司也持续优化直销队伍管理和建设，2024 年公司直销营业收入0.76 亿元，占比达15.21%，同比提升1.69pct。

整体毛利率处于较高水平，主要产品均实现向上迭代盈利方面，报告期内公司整体毛利率持续保持在较高水平，2024 年公司整体毛利率61.07%，2025 年Q1 公司整体毛利率61.80%，主要得益于高端产品的高速增长。净利率来看，2024 年公司净利率22.54%，下降明显，除研发费用和销售费用有所增加，汇兑损失的增加和政府补助的减少也在一定程度上有所影响，合计1264.08 万元。但2025 年Q1 公司净利率明显回升，达30.87%，盈利能力整体表现较强。研发方面，长期高强度的研发投入，极大提升了公司的研发能力，2024 年公司陆续发布多款产品，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，未来可期。

    　　投资建议

    　　我们看好公司长期发展，但根据行业和宏观环境情况，谨慎调整盈利预测为：

公司2025-2027 年分别实现营收6.12/7.37/8.79 亿元（2025-2026 年前值为6.43/8.14 亿元）；归母净利润为1.45/1.83/2.28 亿元（2025-2026 年前值为1.91/2.44 亿元）；以当前总股本1.59 亿股计算的摊薄EPS 为0.91/1.15/1.43 元（2025-2026 年前值为1.20/1.53 元）。公司当前股价对应的PE 为40/32/25 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。