星宇股份(601799)：2025Q1业绩表现亮眼 智能车灯龙头加速崛起

事件描述

    公司发布2025 年一季度报告，公司实现营业收入30.95 亿元，同比增长28.28%；归母净利润3.22 亿元，同比增长32.68%。

    事件评论

2025Q1 业绩表现亮眼，盈利能力营收端实现高增长，其主要原因为下游客户放量带动所致，公司下游核心客户赛力斯Q1 问界M9 累计交付2.0 万台；奇瑞/一汽丰田/理想/一汽大众/ 一汽红旗Q1 销量分别为62.0/17.2/9.3/33.8/10.9 万辆， 同比分别+21.75%/+27.10%/+15.50%/+44.86%/+8.80%。公司Q1 毛利率为18.83%，同环比分别-0.81pct/+1.23pct，毛利率有所承压，主要系整车行业竞争加剧致上游供应链承压所致。

公司Q1 实现归母净利率10.41%，同环比分别+0.35pct/-0.29pct，净利率保持稳定，主要系新能源客户带动公司高ASP 产品放量摊薄期间费用所致。公司Q1 期间费用率为8.74%，同环比分别-1.50pct/+3.23pct，费用管控持续优化。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/6.0%/0.1%，同比分别-1.11pct/-0.39pct/+0.19pct/-0.19pct。

智能化赋能产品价值量持续升级，全球化打开长期成长空间。客户层面：国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入，Q1 赛力斯、奇瑞、一汽大众、红旗和理想贡献公司主要收入来源。公司持续开拓新能源客户，Q1 在手订单看，当前在手订单主要以新能源车型为主。展望25 年，伴随着问界M8、M7 改款以及尊界S800 等新项目进入交付期，公司业绩贡献逐步释放。产品层面：公司携手欧冶、晶能达成战略合作推出iVISION 智眸大灯，对标一代HD 车灯成本有望减少20%，已获 4 家车企 6 个项目定点，预计 2025年量产。同时，公司持续推进迭代基于 MicroLED 及相关控制技术的智能前照灯、基于OLED 及相关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅的研发。伴随着新产品落地，单车价值量及盈利能力有望持续改善。在全球化方面：塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，2024 年海外收入达4.99 亿元，同比+49.09%。同时，公司顺利开拓国际知名新能源车企，北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

投资建议：车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期，并加速海外布局。预计公司2025-2027 年归母净利润分别18.6、23.2、28.6 亿元，对应PE 分别为20.95X、16.73X、13.58X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游景气不及预期；