北京人力(600861)：24年外包业务稳健增长 25Q1政府补助+股权转让收益增厚利润

　　核心观点

25Q1 公司营业收入108.37 亿元/+2.72%，归母净利润5. 91 亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45 亿元/-22.11%，二者差异主要系2025Q1 非经常性损益为4.46 亿元（25Q1 非经营性损益税额为1.96 亿元），其中政府补助4.18 亿元（24Q1、Q2 为0.33、3. 21亿元）以及转让子公司股权确认收益/保本金融产品产生的收益3.6 亿元。2024 年置入资产北京外企超额完成业绩承诺， 外包业务增长韧性强。展望后续：1）公司加大客户拓展和开发力度，持续深化与世界人力资源服务行业龙头企业瑞士德科集团的合资合作，大客户稳健向好；2）“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏。

    　　事件

公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收430.32 亿元/+12.32%，归母净利润7.91 亿元/+44.42%，扣非归母净利润5.33亿元/+106.88%，基本EPS 为1.40 元/+29.62%，ROE（加权）为12.61%/+2.94pct。经营活动净现金流为3.06 亿元/-52.5%,公司拟每股派发现金红利 0.6990 元（含税），对应分红比率为50%。

公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入108.37 亿元/+2.72%，归母净利润5.91 亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元/-22.11%。基本EPS 为1.04 元/+180.39%，ROE（加权）为8.65%/+5.21pct。

    　　简评

25Q1 平稳开局，政府补助+转让子公司股权助力业绩高增。2025Q1公司营业收入108.37 亿元/+2.72%，归母净利润5.91 亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45 亿元/-22.11%，二者差异主要系2025Q1 非经常性损益为4.46 亿元（25Q1 非经营性损益税额为1.96 亿元），其中政府补助4.18 亿元（24Q1、Q2 为0.33、3.21亿元）以及转让子公司股权确认收益/保本金融产品产生的收益3.6 亿元。

2024 年置入资产北京外企超额完成业绩承诺，外包业务增长韧性强。2024 年公司归母净利润7.91 亿元/+44.42%、扣非归母净利润5.33 亿元/+106.88%，主要系23 年低基数效应影响（23 年实施重大资产重组置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元）。公司置入资产北京外企归母净利润8.72 亿元/+5.6% ，业　　绩承诺完成率147%；扣非归母净利润5.75 亿元/+17.4%，业绩承诺完成率为102%。分业务看，24 年业务外包服务、人事管理服务、薪酬福利服务、招聘及灵活用工分别实现营收360.48 亿元/+13.96%、9.90 亿元/-9.06%、12 亿元/+4.68%、43.46 亿/+12.60%，占比分别为83.77%、2.30%、2.79%、10.08%。公司全年新增千人规模大客户 30 家，其中14 家为民营企业。

24 年费用率有所下滑，业务结构占比变化影响毛利率。2024 年公司毛利率为5.9%/-1.1pct，主要系人事管理和其他高毛利率业务占比下降。费用率方面，2024 年销售费用、管理费用、研发费用率为1.3%、2.1%、0 .1 %，分别同比-0.2、+0.5、+0.4pct，费用率大幅下滑主要由于1Q23 费用包含置出资产数据导致基数较高。20 2 4 年公司归母净利率为1.8%/+0.4pct。

加大客户拓展和开发力度，持续深化与世界人力资源服务行业龙头企业瑞士德科集团的合资合作。2024 年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，开启全球合作新篇章。24 年上海外企德科（ 公司子公司、持股51%）营收191.4 亿元/+16%。2024 年获得的政府扶持资金从23 年的3.49 亿元（营收占比0. 91%）提升至5.06 亿元（营收占比1.2%）

投资建议：预计2025-2027 年营收为483.4、539.4、597.5 亿元，同比+12.3%、+11.6%、+10.8%；归母净利润分别为11.2（剔除股权转让收益后为9.1 亿元）、10.1、11.2 亿元，剔除后口径下同比+15.1%、+10.3%、+11%，对应PE 为10.5x、11.7x、10.5x，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力， 将影响公司业务拓展。3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。