好太太(603848)：国补有望驱动增长 持续深耕智能家居

24 年公司收入15.6 亿元（同比-7.8%），核心业务智能家居销量增长19.4%至153.3 万套，但均价受价格战影响大幅下滑22.4%至865.8 元。24 年及25Q1费用端承压，主要因为线下推广及电商投入加大、规模效应减弱。利润端受价格战及产品结构影响暂时承压，但渠道改革及以旧换新政策或为中长期增长蓄力，维持“强烈推荐”评级。

公司发布2024 年年报及2025Q1 季报。24 年公司实现营收15.6 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-24.1%。单24Q4 季度来看，24Q4公司实现营收4.9 亿元，同比-14.7%；实现归母净利润5805.2 万元，同比-34.7%。2025Q1 营收2.6 亿元，同比-11.4%，实现归母净利润3347.8 万元，同比-39.7%。业绩承压主要因为国内相关产品需求偏弱、智能家居行业竞争加剧。

分产品看：智能家居销量增长显著，持续深耕智能家居1） 智能家居：2024 年智能家居收入13.3 亿（同比-7.4%）,销量153.3 万套（同比+19.4%）,均价865.8 元（同比-22.4%）,毛利率49.6%（同比-3.5pct）。其中，爆款产品GW-129、GW-118 系列推动智能家居产品销量增长，但因均价受到行业价格战及低端产品占比影响致收入下降。

2） 传统晾衣架：24 年传统晾衣架收入1.7 亿元（同比-18.9%），销量60.8万套（同比-21.4%），均价287.9 元（同比+3.3%），毛利率43.5%（同比+0.1pct），主要因为市场同质化严重，产品量价均受挤压。

线上渠道保持稳健，线下南北区分化

    　　1） 线上渠道：2024 年线上渠道收入9.9 亿（同比+2.0%），毛利率50.71%（同比-3.21pct），通过巩固传统电商头部地位、加速拓展抖音等新平台，保持市占率行业第一。

2） 线下渠道：2024 年线下渠道收入5.3 亿（同比-20.8%）。其中，南区收入2.64 亿元（-30.94%）、北区收入2.63 亿元（-7.17%）。线下渠道毛利率45.2%（同比-1.9pct）。公司推进经销商渠道改革，聚焦下沉市场及以旧换新政策。

规模效应减弱，叠加营销投入增加费用率，盈利能力呈现阶段性压力1） 毛利率：2024 年公司整体毛利率47.98%（同比-3.37pct）。（1）分产品看，智能家居/晾衣架/其他产品毛利率分别为49.64%（-2.9pct）、43.49%（+0.1pct）、28.71%（+10.67pct）；（2）分渠道看，线上/线下毛利率分别为50.71%（-2.6pct）、45.2%（-1.9pct）。2025Q1受智能家居价格战、传统晾衣架同质化竞争、会计政策调整影响，公司毛利率进一步降至47.92%（同比-4.02pct）。

2） 费用率：2024 年期间费用率29.82%（同比+1.65pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.83%（+1.50pct）、5.61%（+0.44pct）、3.15%（持平）、-0.77%（-0.29pct），销售费用率增长因为线下渠道　　推广及电商投入加大；2025Q1 费用率攀升至34.10%（同比+2.61pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为23.30%（+1.36pct）、8.45%（+1.21pct）、3.15%（-0.31pct）、-0.80%（+0.36pct），公司持续加大电商投入与线下渠道推广，销售管理费用率有所提升。

3） 净利率：2024 年公司净利率15.94%（同比-3.42pct），其中2024Q4单季净利率11.88%（-3.63pct）；2025Q1 净利率进一步收缩至12.92%（同比-6.07pct），主要因为毛利率下滑、规模效应减弱。

运营能力保持稳定，现金流净流入有所降低。24 年/25Q1 公司存货周转天数分别为69 天/98 天，同比-9.6 天/-7 天，同比有所降低；24 年/25Q1 应收账款周转天数分别为18.4 天/27.6 天，同比-2.1 天/-2.4 天。24 年/25Q1 经营活动现金净流入2.9 亿元（同比-2.2 亿元）/-0.8 亿元（同比-0.5 亿元）。

维持“强烈推荐”投资评级。由于24 年宏观需求偏弱，叠加地产需求较弱，24年业绩低于预期，因此下调盈利预测。我们预计 2025-2027 年归母净利润为2.8 亿元、3.3 亿元和3.7 亿元，分别同比变动+13%/+16%/+14%，对应 25年 PE 21.3X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。