浙江自然(605080)：业绩超预期 海外产能逐步放量

公司2024 年实现收入10.02 亿，同比增长21.7%，实现归母净利润1.85 亿，同比增长41.7%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长30.4%和148.3%。公司24 年预计分红率为15.1%。

分产品来看，1）气床：2024 年收入同比增长14%，其中销量同比增长12%，ASP同比增长2%；2）箱包：2024 年收入同比增长31%，其中销量同比增长56%，ASP 同比下降16%，收入大幅增长主要是因为海外子公司产能加速爬坡所致；3）枕头坐垫：2024 年收入同比增长16%，其中销量同比增长21%，ASP 同比下降4%；4）其他品类：2024 年收入同比增长48%。

积极推进公司全球化布局，产能逐步放量。 海外子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡、 越南大自然的 SUP、KAYAK 不断开拓新的市场及客户；海外子公司的产能不断释放，产品结构得到优化，全球化战略逐渐进入收获期。我们认为，公司未来有望实现远超行业的增速表现，看好公司中期成长性。

之前公司发布2024 年股权激励草案，激励对象为61 名中层管理人员及核心骨干，向激励对象授予的限制性股票数量为128 万股，约占股本总额的0.907%，授予价格为10.62 元/股。

业绩考核目标积极，彰显公司未来发展信心。公司业绩考核分两期解锁，综合考虑了收入和盈利两个维度：1）收入（权重60%）：25-26 年收入分别不低于13.89 亿和20 亿，2）净利润（权重40%）：25-26 年净利润分别不低于2.747 亿和3.74亿，超市场预期。此外，预计激励摊销的总费用为1,312.26 万元，其中2025-2027年分别为820.16 万、437.42 万和54.68 万元。25 年一季度业绩超预期初步验证公司股权激励的高目标指引。

根据年报，我们上调盈利预测（上调了收入、毛利率和管理费用率），预计公司2025-2027 年每股收益分别为1.98、2.68 和3.47 元（原25-26 年为1.39 和1.61元），参考可比公司，给予2025 年16 倍PE 估值，对应目标价31.68 元，维持公司“增持”评级。