悦安新材(688786)：盈利开启修复 静待募投产量爬坡&新工艺试验线

　　业绩：24 年度实现营收4.18 亿元(同比+13.4%)；归母净利润0.7 亿元(同比-12%)。

其中，第四季度实现营收1.07 亿元(同比+7%，环比+0.8%)；归母净利润0.14 亿元(同比-32.8%，环比-28.8%）。25 年第一季度实现营收0.96 亿元(同比+9.2%，环比-9.9%) ；归母净利润0.17 亿元(同比+0.3%，环比+20.5%)。

营收稳步兑现，25Q1 盈利开启修复。营收端，24 年度实现营收4.18 亿元，同比+13.4%，稳步兑现羰基铁粉投产和合金粉的需求增量。核心业务营收均实现增长，其中，软磁粉营收1.53 亿元(同比+19%)，羰基铁粉1.22 亿元(同比+6%)，MIM喂料0.74 亿元(同比+34%)。盈利端，24 年实现归母净利润0.7 亿元，同比-12%；毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct。盈利能力同比下滑，主要系募投铁粉转固折旧影响成本。25 年Q1 实现归母净利润0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20.5%，盈利逐步进入修复通道。

25 年产能释放期，新老产品共振发力。产能方面，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000 吨示范线预计25 年试生产。新品方面，磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69 亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应的PE 分别为32/23/19 倍。

作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间。维持“买入”评级。