海天味业(603288)：业绩稳健增长 龙头韧性彰显

　　事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 营业收入83.15 亿元，同比+8.08%；归母净利润22.02 亿元，同比+14.77%；扣非归母净利润21.47 亿元，同比+15.42%。

三大品类延续稳健增长，线上渠道增速亮眼。1）分产品：25Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为44.20/9.13/13.60/12.89 亿元，同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。一季度酱油、蚝油、调味酱三大品类延续稳健增长趋势，其他产品实现较快增长，预计主要由于料酒、醋等新品快速放量。2）分渠道：25Q1 线下/线上渠道营收分别为75.65/4.17亿元，同比+8.95%/+43.20%，公司线上渠道建设布局持续完善，线上渠道营收实现高增长。经销商方面，截至25Q1 末经销商数量为6668 家，较24Q4 末净减少39 家，其中，东部、南部区域分别净增加29、23 家，中部、北部、西部区域分别净减少21、25、45 家。

成本红利持续，盈利能力同比提升。25Q1 毛利率为40.04%，同比+2.73pct，毛利率同比提升较为显著，预计主要由于大豆、包材等原材料价格下行，以及公司内部降本增效持续推进。25Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.91%/1.89%/2.25%/-1.14% ， 同比+0.41pct/+0.28pct/-0.16pct/+0.19pct，费用率整体略有上升。25Q1 归母净利率为26.49%，同比+1.54pct，盈利能力同比提升。

内部持续变革创新，调味品龙头韧性彰显。公司持续推进产品及渠道变革，自24 年以来经营业绩已重回稳健增长轨道，25 年一季度开局表现良好。渠道方面，24 年以来公司渠道变革效果逐步显现，经销商库存去化成效良好，保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。

产品方面，公司通过提升产品品质、丰富产品规格来增强存量产品竞争力，以及围绕消费者需求持续拓展产品线，料酒、醋等细分品类加快发力。公司拟发行H 股股票并申请在香港联合交易所主板挂牌上市，近日已获得证监会备案，通过赴港上市不仅可以获得更多资金支持，更有助于公司进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

投资建议：根据2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为71.2 亿元、77.7 亿元、84.0 亿元，同比分别增长12.2%、9.1%、8.2%，当前股价对应PE 分别为33、30、28 倍。维持增持评级。