亚信安全(688225)：现金造血能力快速恢复 鸿蒙操作系统利好终端安全业务

　　本报告导读：

    　　数智业务并入大幅提升公司盈利能力；网络安全标准化产品扩张、人效提升和数智业务等因素正快速恢复公司现金造血能力；鸿蒙操作系统利好终端安全业务。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们认为，公司作为网络安全核心厂家之一，并入数智业务后，利好公司盈利能力。我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为89.06/96.92/106.86（25-26 年原为23.19/27.31）亿元， 同比增长147.73%/8.83%/10.26% ； 归母净利润分别为1.70/2.38/2.92 亿元，同比增长1669.83%/40.08%/22.67%；EPS 分别为0.42/0.59/0.73 元（25-26 年原为0.52/0.63）。参考可比公司，考虑公司收入规模大幅增加是因财务报表合并而来，因此给予公司2025年动态1.5 倍PS，上调目标价至33.40 元，维持“增持”评级。

数智业务并入以及毛利率提升正快速恢复公司盈利能力。2024 年，公司实现营业收入35.95 亿元，同比增长123.56%。 2024 年11 月，公司完成了对亚信科技的合并，合并（数智业务的加入）大幅提升了公司收入规模。2024 年，公司综合毛利率为51.61%，同比增加3.79 个百分点，主要缘于网络安全业务中标准化产品占收比的上升。

2024 年，公司实现归母净利润959.06 万元，其中，网络安全-9,067.97万元，数智业务1.00 亿元，同比扭亏为盈。我们认为，伴随数智业务的并入，2025 年公司净利润会大幅增加，毛利率水平也会伴随标准化产品的占收比提升而逐年提升。

网络安全业务线外部扩大标准化产品竞争优势，内部降本增效。

2024 年，公司标准化产品收入同比增长7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至47.3%；公司网络安全业务毛利率增长至61.35%，提升13.53 个百分点。同时，公司销售费用、研发费用、管理费用三项费用合计同比增长仅2.1%，控费增效举措显著有效。我们认为，公司的标准化产品外延扩张，内部人效提升，数智业务合并三大举措正在实现现金造血的快速修复。

鸿蒙操作系统利好公司终端安全业务。我们认为，公司终端安全产品是其核心业务线，按目前的市场占有率，无论对于现有市场还是增量市场，都将对公司业务增长起到积极作用。

风险提示。鸿蒙PC 市场拓展不加影响公司终端安全出货预期；数智业务不及预期影响公司整体业绩；