神马电力(603530)：24年业绩亮眼 订单充足支撑后续业绩增长

国内及海外业务均有亮眼表现，公司24 年业绩快速增长24 年合计实现营收13.45 亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11 亿元，yoy+96.17%； 扣非净利润3.02 亿元， yoy+102%。毛利率43.62%，yoy+3.53pcts。净利率23.10%，yoy+6.58pcts。公司变电站复合外绝缘产品非特高压复合化市场占有率增加、国内重点工程集中交付增长，输配电线路复合外绝缘产品海外业务持续增长、国内重点工程集中交付增长，带动公司24 年整体业绩快速增长。

2025Q1 营收2.85 亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68 亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66 亿元，yoy+6.84%。毛利率46.78%，yoy-1.59pcts。净利率23.91%，yoy-3.66pcts。

    　　24 年业务分拆：

1、变电站复合外绝缘：24 年实现收入8.79 亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts。

    　　2、橡胶密封件：24 年实现收入2.23 亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts。

3、输配电线路复合外绝缘：24 年实现收入2.09 亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts。

    　　在手订单充足，为公司后续业绩增长提供支撑

截至24 年末，公司新增订单15.28 亿元，yoy+38.31%（国内7.86 亿元，yoy+34.33%；海外7.42 亿元，yoy+43.05%）；截至25Q1 末，公司新增订单4.47 亿元（海外2.20 亿元，同比增长约42%；国内2.27 亿元，同比增长约12%）。当前在手订单储备充足，为后续业绩释放奠定坚实基础。

    　　深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进

截至24 年底，公司输电复合外绝缘产品实现海外合同收入1.08 亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品实现海外合同收入5.79 亿元，yoy+34.35%。随公司输配电线路复合外绝缘产品在巴西、美国、西班牙等欧美地区的持续突破，预计海外订单有望持续增长。同时公司在中东以及东南亚布局正在密集推进中。美国工厂建设在有序推进、预计2027 年投产。

    　　盈利预测

基于公司24 年及25Q1 经营情况，我们调整公司25-27 年营业收入预测至18.7、26.2、35.3 亿元（原值为25-26 年22.2、29.8 亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0 亿元（原值为25-26 年4.7、6.0 亿元），对应当前估值27、20、16X PE，维持“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。