东方电缆(603606)：订单交付提速 Q1业绩同比放量

事件描述

    公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入21.5 亿元，同比+63.8%；归母净利润2.8 亿元，同比+6.7%；扣非净利润2.7 亿元，同比+28.2%。

    事件评论

收入端，公司收入同比增速超60%，预计主要因海缆项目Q1 确认增加所致。具体拆分看，1）海缆与高压电缆：2025Q1 实现收入11.96 亿元，同比增长219%，预计受益国内项目和海外项目确认收入；2）海洋装备与工程运维：2025Q1 实现收入0.65 亿元，同比下降82%；3）电力工程与装备线缆：2025Q1 实现收入8.9 亿元，同比增长53%。

盈利端，公司毛利率约20.39%，同比下降1.84pct，预计主要因产品结构因素。公司期间费用约6.75%，同比下降2.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.12%、1.78%、3.17%，分别同比下降约0.65pct、0.89pct、0.67pct，财务费用率约-0.33%，同比增加0.07pct；主要因收入规模扩大带来的摊薄。同时，公司2025Q1 实现资产减值冲回约0.34 亿元，最终实现归母净利率约13.1pct，同比增长7%。若剔除非经常损益，公司2025Q1 扣非净利2.74 亿元，同比增长28.2%。

    其他财务指标方面，公司2025Q1 末合同负债8.95 亿元，整体处于历史高位水平，有望奠定后续出货交付景气基础。

截止2025 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，其中：海底电缆与高压电缆约115亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元。

当前时点，我们认为2025Q1 业绩超预期背后在于今年海风项目开工和确认节奏较快，进一步明确全年业绩高增趋势。随着二季度海风项目开工逐步起量，公司有望受益下游需求景气，释放业绩成长弹性。同时，公司积极开拓海外市场，有望进一步打开中长期成长空间。预计公司2025 年归母净利润约16 亿元，对应PE 约22 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海上风电装机不及预期；

    2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。