毕得医药(688073)：收入增速逐季提速 盈利能力稳步提升

　　25Q1 业绩表现超预期

2024 年公司实现营业收入11.02 亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04 亿元（-15.09%），经营现金流净额1.58 亿元（+375.87%）。对应2024Q4 营业收入2.91 亿元（+1.32%），归母净利润0.34 亿元（ +977.27% ）， 扣非净利润0.32 亿元（+2005.91%）。

2025 年一季度公司实现营业收入2.96 亿元（+12.83%），归母净利润0.31 亿元（+17.71%），扣非净利润0.28 亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07 亿元。剔除股份支付影响，公司25Q1 归母净利润为0.37 亿元（+43.29%）。公司业绩逐步恢复良好增速态势，25Q1 表现超预期。

收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高从产品结构上看，2024 年分子砌块业务实现收入9.36 亿元（-0.99%），毛利率为42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入4.75 亿元（+0.61%）、苯环化合物收入2.72 亿元（-7.98%）、脂肪族类化合物1.89 亿元（+6.39%）。2024 年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66 亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入1.15 亿元（ +9.3% ）、活性小分子化合物收入0.5 亿元（+23.86%）。截至2024 年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13 万种，其中药物分子砌块为11.7 万种，科学试剂为1.3万种。

2024 年公司海外收入6.16 亿元（+10.58%），国内收入4.86 亿元（-9.12%）。公司海外业务具备良好竞争优势，海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，能够快速响应客户需求。2025 年随着下游客户研发需求的逐步恢复，公司收入增速有望逐季提速。

2024 年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct，主要系公司对产品结构进行优化和对价格调整。2025 年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct，公司全年毛利率有望维持在25Q1 水平。

费率方面，2024 年销售费用率为11.51%（-0.13pct），管理费用率为10.40%（-0.55pct），研发费用率为5.36%（-0.43pct），财务费用率为-1.98%（+0.72pct）;2025Q1 销售费用率为10.92%（-1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（-0.76pct），财务费用率为-0.19%（+2.72pct）。公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平。

    　　盈利预测与投资建议：

我们预计公司2025-2027 营收分别为13.12、15.74、18.75 亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31 亿元，对应PE 分别为27.0、　　21.7 和16.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　关税政策变化风险；市场竞争加剧风险；上游需求波动风险。