中炬高新(600872)：控货稳价恢复市场信心 内生外延双轮驱动发展

　　公司2024 年降本增效成果显著：

公司公布2024 年年报，实现营收55.19 亿元/+7.39%；归母净利润8.93 亿元/-47.37%。公司毛利率39.78%，同比提高7.07pct。两费方面，销售费用率9.14%，同升0.24pct；管理费用率9.90%，同升-0.95pct。净利率17.38%，同升-16.42pct（净利润下降2023 年转回计提预计负债高基数影响。）；扣非后净利润为6.71 亿元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精细化管理带来的降本增效成果显著。公司2025 年目标完成至少1 起产业化并购，补短板或空白，提升发展效率；实现不低于同行的营收增速等。

公司2025Q1 实现营收11.02 亿元/-25.81%；归母净利润1.81 亿元/-24.24%。

公司毛利率38.73%，同比提高1.75pct。两费方面，销售费用率8.62%，同升0.89pct；管理费用率10.94%，同升1.70pct。净利率16.46%，同升-1.17pct。

营收下降主要是调味品板块收入减少影响，调味品板块收入减少主要受春节错期、公司调整供货节奏，对销量较大的经销商进行去库存消化；战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，恢复经销商信心等影响。

    　　主动控货稳定价盘，恢复经销商信心

公司对窜货行为采取了事前事中事后的联合检查，对公司员工、经销商和物流单位全面加强管控，同时也及时调整了电商价格政策。此外，公司对经销商下单的产品数量和费效比进行严格管控。针对华南和华东市场，公司以费效比为基准制定了分销政策，目前外部窜货和电商冲击均在减弱，价格修复迹象已经出现。通过多种措施的实施，现阶段一批经销商的库存已恢复至良性水平。 随着经销商库存进一步降低，在保证大单品毛利水平的基础上，公司已启动促销计划，增强二批经销商信心及驱动力，稳定价盘，力争完成公司今年增长的目标。

推进经销商分级管理，为后续错位竞争打好基础公司围绕“引入一批质量新客户”和“对客户实施分级管理”两大抓手，重点开展了渠道建设工作，2024 年净增经销商470 个，初步构建了工业/特通渠道，渠道业务取得突破，进一步向县级下沉，但客户规模还较小，客户建设还需要个过程；2025 年公司会按照客户分级管理逐步推进，强调基本盘稳定，再稳中求进，公司正在做三价管理（出厂价、终端进店价、零售价），抓住主要产品，盯住重点场所及重点客户，加大费用投入过程管理，规范三价标准，为后续建立错位竞争打下基础。 。

    　　调味品主业稳健，多元化布局推进

公司在基调稳定增长的情况寻求第二增长曲线，为经销商提供更多元化的产品和渠道；同时发展复调，也是为了增强经销商粘性。国内头部公司都在用不同方式在切入，并购、合资或代工进入复调赛道，公司也在寻找合适的并购项目，目前公司正在与复调电商公司洽谈，希望能通过与其合资合作，利用大数据分析消费者的需求，并结合厨邦品牌，打造出复调新路径。

    　　盈利预测及投资建议

我们预计公司25/26/27 年实现营收分别为56.67/59.93/63.09 亿元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，净利润分别为8.64/9.34/10.04 亿元，对应EPS 分别为　　1.10/1.19 /1.28 元。当前股价对应PE 分别为17.4/16.1/14.9 倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：消费信心不足，餐饮等增速低迷；基调市场存量竞争激烈，复调新品研发推进不及预期；食品安全风险等。