天味食品(603317)：业绩承压 线上快速增长

　　事件：25Q1 公司收入/归母净利润分别为6.42/0.75 亿元（-24.80%/-57.53%）。

25Q1 整体承压，收入利润有下滑。25Q1 业绩整体承压，主要系受宏观经济环境、行业竞争加剧、春节错期等因素影响，消费疲软、终端动销不及预期。其中公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17 亿元（同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%）。公司将聚焦“争鲜抢厚”和爆品打造，高举高打厚火锅、鲜汤料等中高端市场；持续发力大单品、趋势产品和新品。

线上渠道快速增长，坚持渠道深化战略。25Q1 公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28 亿元（同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%）。25Q1 线下渠道/线上渠道收入分别为4.35/2.04 亿元（同比-39.54%/+54.03%）。25Q1 末经销商环比净增98 家至3115 家，平均经销商收入同比-23.36%%至20.49 万元/家。渠道方面：1）坚持“拓店增品”、“餐饮拓展”等渠道深化战略；2）坚持“精细化运营”，加强零售和新零售渠道精细化运营能力，优化会员营销、节庆营销、场景营销，提升品牌整合营销协同。

利润有所承压，费用投放持续。25Q1 年公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.

56pct 至40.74%/12.34%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct 至22.26%/7.06%/-0.06%，期间费用绝对值基本持平，收入规模下降导致费用率提升较多。

投资建议：短期看，公司业绩略有承压；但全年看公司将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长4 个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升。长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长。根据25Q1 财报，我们调整盈利预测，预计25-27 年营收为37/41/45 亿元（前值为40/45/49 亿元），同增7%/11%/10%；归母净利润为6.5/7.3/8.1 亿元（前值为7.4/8.5/9.5 亿元），同增4%/12%/11%，对应PE 分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级。