奕瑞科技(688301)：新业务逐步起量 下半年和明年有望同比加速增长

　　核心观点

    　　24 年和25Q1 收入符合预期，净利润略低于预期，主要由于毛利率在会计准则调整、产品结构变化的影响下有所下滑。

24 年业绩有所承压，主要受下游医疗、齿科、锂电等领域需求景气度下滑的影响。展望Q2 和全年，下游医疗、齿科和工业领域客户需求将逐步回暖，其中医疗业务有望受益于下游医疗设备行业招投标的持续改善，齿科业务海外客户将贡献业绩增量，工业领域或受益于下游部分客户扩产带来的需求提升。新核心零部件和解决方案/技术服务业务有望延续2024 年高增长的态势。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED 微显示模组并计划扩充产能，25 年开始将贡献业绩增量。

    　　事件

近期公司公告：预计2025 年主要向视涯科技交付样品及少量量产产品（预计不超过1 亿元，上年为339.05 万元）。视涯科技同意向公司支付一定数额的保证金（不超过10 亿元）。

    　　此前公司发布2024 年年报和2025 年一季报：

2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18 .3 1亿元（-1.74%）、4.65 亿元（-23.43%）和4.39 亿元（-25.84% ），基本每股收益为3.26 元/股。2024 年利润分配及资本公积转增股本方案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（ 含税），拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。2025 Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.82 亿元（-1.92% ）、1.43 亿元（+2.74%）和1.41 亿元（-9.19%），基本每股收益为1.00 元/股。

    　　简评

24 年和25Q1 收入符合预期，净利润略低于预期公司2024 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.31亿元（-1.74%）、4.65亿元（-23.43%）和4.39 亿元（-25.84% ），收入符合预期，利润略低于预期。2024Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.75 亿元（+1.78%）、0.7 5 亿元（-57.02%）和0.53 亿元（-46.91%）。

2024 年公司业绩有所承压，主要受下游医疗、齿科、锂电等领域需求景气度下滑的影响。利润下滑幅度大于收入端，主要由于会计准则调整、产品结构变化等因素导致毛利率同比下滑6.83 个百分点，同时收入规模下降导致费用率同比提升，从而导致表观净利润率显著下滑。

2025Q1 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.82 亿元（-1.92%）、1.43 亿元（+2.74%）和1 .4 1亿元（-9.19%），收入略有下滑，主要由于去年同期基数相对较高，扣非净利润下滑幅度大于收入端，主要由于毛利率同比下滑4.41 个百分点（预计主要受产品结构、会计准则调整等因素的影响）。

展望Q2 及下半年，探测器下游需求景气度有望回暖，新核心部件和整机代工业务有望延续高增长态势分业务来看，2024 年公司探测器销售收入为14.90 亿元，同比下降11.99%，主要受下游医疗、齿科、锂电等领域需求景气度下滑的影响。核心部件销售收入和解决方案/技术服务收入分别为1.26 亿元（+45.49%）和0 .9 6亿元（+262.56%），主要由于公司部分新产品和新项目逐渐进入量产交付阶段，一定程度上弥补了探测器业务的下滑。分地区来看，2024 年境内收入为10.93 亿元，同比下降2.57%；境外收入为6.20 亿元，同比下降9. 48 %，境外收入占比为36.22%。

展望Q2 和下半年，下游医疗、齿科和工业领域客户需求将逐步回暖，其中医疗业务有望受益于下游医疗设备行业招投标的持续改善，齿科业务海外客户将贡献业绩增量，工业领域或受益于下游部分客户扩产带来的需求提升。此外，公司新核心零部件和解决方案/技术服务业务有望延续2024 年的高增长态势。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED 微显示模组并计划扩充产能，25 年开始将贡献业绩增量。

毛利率受会计准则和产品结构变化影响有所下降，24 年研发投入持续加大2024 年公司毛利率为50.11%，同比下降6.83 个百分点，主要受以下因素的影响：1）产品结构调整： 低毛利率的其他核心部件业务和解决方案/技术服务收入占比提升，高毛利率的探测器业务收入占比下降；2）会计准则调整：根据新版会计准则，公司部分销售费用应计入营业成本中，影响金额为1713 万元。2024 年销售费用率为3.80%，同比下降0.50 个百分点，主要系会计准则调整所致；管理费用率为7.56%，同比增加2.10 个百分点，主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加所致；财务费用率为-0.24%，同比增加0.98 个百分点， 主要系利息收入及汇兑收益降低所致；研发费用率为16.94%，同比提升2.84 个百分点，主要系公司持续加大新产品研发投入所致。经营性现金流净额为3.60 亿元，同比增加5.91%。应收账款周转天数为133.05 天，同比增加40 .2 2天，预计主要系下游客户回款放缓所致；存货周转天数为311.28 天，同比下降18.51 天。其他财务指标基本正常。

2025 年一季度，公司毛利率为48.92%，同比下降4.41 个百分点，预计主要受会计准则调整、产品结构变化等因素的影响。公司费用管控良好，销售费用率为4.80%，同比增加1.01 个百分点；研发费用率为12.4 8% ，同比下降1.48 个百分点；管理费用率为4.84%，同比下降0.07 个百分点；财务费用率为0.47%，同比增加1 .3 0个百分点。2024 年经营性现金流净额为0.71 亿元（上年同期为-0.42 亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。其他财务指标基本正常。

短期看好下游需求景气度改善，长期看好公司产品的横向布局以及海外市场拓展奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。　　短期来看，随着下游医疗、齿科、工业领域需求景气度的提升，公司业绩有望逐步改善。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027 年公司收入分别为21.80、26.71 和33.19 亿元，分别同比增长19.01%、22.53%和24.28%，归母净利润分别为6.30、7.70 和9.46 亿元，分别同比增长35.35%、22.33%和22.81%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在我们给的盈利预测不及预期的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险； 海外子公司诉讼风险。