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南京银行(601009):转债突破 U型向上

admin 2025-06-02 19:49:15 精选研报 34 ℃

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  摘要

      一、业绩基本面预期差

市场担心南京银行2025年营收压力大,主要考虑2024年南京银行金市投资对营收贡献大;我们认为南京银行2025年业绩仍然有望呈现正U型向上的趋势,主要基于南京银行经营管理优化,对公和零售部门盈利能力有望提升,有助于带动南京银行盈利能力改善。25Q1业绩体现南京银行转型成效,核心业务增速大幅改善。展望未来:

1、规模有望保持高增。主要得益于强劲区域增长潜力(2025年江苏省GDP增长目标5%)+网点加密带来的市占率提升(潜在贷款增长空间达到31%)+消金全国展业带来零售增量。①南京银行网点加密带来潜在规模提升空间在31%。2021年南京银行提出百家网点新设计划提升各地网点密度,参考南京银行各地市网点资产规模来看,近年来南京银行在苏南部分城市、苏北地区市占率逐步提升。假设南京银行在江苏省内其他地市市占率达到南京市水平,以2024年末数据静态测算,潜在贷款增长空间达到31%。②南京银行消金业务优势逐步向全国复制,带来零售增量空间。2022年8月,南京银行拿下消金牌照,消金子牌照可以实现全国展业,为南京银行消金业务发展打开空间。同时南银法巴消金资本金不断增加,将支撑未来规模发展。此外,南京银行母行层面承接消金子在母行经营区域内的业务,有望带来零售贷款进一步增长。参考CFC的增长情况,2018-2022年5年内CFC对零售贷款增量平均贡献在11%。

2、盈利能力有望提升。南京银行对公和零售业务盈利能力有望改善,可对冲金市业务盈利能力的下降,若南京零售ROA向对标行平均靠拢,南京银行ROA有望提升12bp至0.96% 。①对公利息支出下降有望支持对公盈利改善。24A南京银行对公利差较对标行低32bp,展望未来存款挂牌利率调降利好持续释放有望支撑对公盈利改善。

②零售减值有望改善带来零售盈利改善。24Q4末南京银行零售不良率为1.29%,较对标行高14bp,零售不良率有所回落。考虑2024年南京银行加大了零售不良资产处置,同时政策组合拳频出,若政策落地生效,有望缓解南京银行零售减值压力。③金市盈利面临压力。金市收入方面存在不确定性,考虑市场利率仍处在下行通道,预计金市营收仍有望维持较好的收入贡献。如市场利率反转,新投资债券利息收入将增加,可部分抵消其他非息收入下降影响。

3、管理方面:南京银行管理层干劲足,重视经营绩效提升。①管理层干劲足能力强。新任董事长谢宁先生为央行体系培育干部,熟悉国家金融政策方针,同时谢宁先生(生于1976年)年富力强,积极有为;行长朱钢先生为行内成长干部,对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配,有望带动南京银行经营改善。②重视经营绩效的提升。

      南京银行董事长在发布会上指出,2025年要增强高质量发展的确定性,始终秉持价值创造理念。

      二、投资性价比预期差

市场担心南京银行可转债转股压力大,投资性价比不高;我们认为南京银行转债有望逐步转股,当前股价已达强赎价,转股溢价率保持低位,一半以上转债已经转股,转债转股对正股股价影响有望逐步变小,同时南京银行转债转股后股息性价比高,主要考虑转债转股后的股息率仍高于板块平均。

南京银行转股后股息估值仍具有较高性价比。(1)可转债若转股利于经营正循环。以25Q1末数据静态测算,若转债全部转股,可补充核心一级资本充足率0.57pc至9.45%。未来资本补充到位,将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展,有利于推动经营正向循环。(3)转股股息估值仍具有高性价比。截至2025年5月30日,南京银行2024年股息率、PB分别为4.87%、0.79x;若考虑转债全部转股,则对应南京银行2024年股息率、PB分别为4.36%、0.82x,股息率仍高于城商行板块平均。此外南京银行2025年盈利增速仍有望维持高个位数增长,可以弥补股息摊薄的影响。

南京银行新老股东持续增持。①主要股东持股稳定,2024年以来法巴、江苏交控、南京高科等股东持续增持。2025年为南京银行与法巴合作20周年,参考近期法巴增持行为及较20%持股上限仍有空间,不排除后续法巴继续增持可能性。②引入新股东东部机场,该股东为江苏省国资委控股公司,实力雄厚。

      三、盈利预测及目标估值

南京银行经营动能改善,股息估值具有高性价比,借助转债转股增添动力,估值有望重回城商行头部。预计南京银行2025-2027 年归母净利润同比增长8.27%/7.44%/6.79%,对应BPS 15.70/17.13/18.66元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.73/0.67/0.61倍。目标价为15.70元/股,对应25年PB 1.00倍,现价空间37%,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发,经营改善不及预期。