大元泵业(603757)：热泵行业企稳向上 液冷温控领域带来新增长点

　　事件描述

公司发布2024 年年度报告与2025 年一季报，2024 年实现营收19.09 亿元，同增1.57%；实现归母净利润2.55 亿元，同减10.55%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同减24.99%。2025Q1 公司实现营收3.80 亿元，同增37.21%；实现归母净利润0.39 亿元，同减3.95%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同减8.01%。

    　　事件点评

民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入13.41、2.06、2.78、0.45 亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。

毛利率有所承压，费用率有所上行。2024 年公司毛利率同减2.29pct 至29.68%，其中民用类产品毛利率同减2.93pct 至28.67%，商用类产品毛利率同减7.69pct 至23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct 至41.48%，配件毛利率同减14.65pct 至30.85%。费用率方面，2024 年公司期间费用率同增2.41pct 至16.36%，其中销售费用率同减0.01pct 至5.34%；管理费用率同增0.63pct 至5.58%；财务费用率同增0.95pct 至-0.04%；研发费用率同增0.85pct 至5.48%。

热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024 年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%，其中上半年同比下滑约42%，下半年行业企稳同比增长约5%。展望2025 年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。

    　　液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：

（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。

    　　（4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。

2024 年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9 亿元，同增超80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现0 到1的突破；2025 年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，　　一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为21.80、24.47、27.27 亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61 亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。