海光信息(688041)：换股吸收合并曙光 打造国产算力的全技术栈“航母”

事件：2025 年5 月26 日，公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，海光信息与中科曙光正在筹划，由公司通过向中科曙光全体A 股换股股东发行A 股股票的方式，换股吸收合并中科曙光，并发行A 股股票募集配套资金。

换股吸收合并曙光，打造国产算力的全技术栈“航母“。1）2025 年5 月25 日，公司与中科曙光签署《吸收合并意向协议》，就本次重组作出若干原则性约定。根据《吸收合并意向协议》，公司将通过向中科曙光全体A 股换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A 股股票募集配套资金，于2025 年5 月26 日（星期一）开市时起开始停牌,预计停牌时间不超过10 个交易日。我们认为，海光专注于高端CPU/DCU 芯片设计、产品性能及市占率国内领先，曙光在服务器、存储及云计算等领域稳居国内前列，重整后将打造国产算力的全技术栈“航母”。

25Q1 收入利润均超预期高增、经营性现金流净额由负转正至25 亿。1）公司不断实现技术创新、产品性能提升，竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司业绩快速增长。根据公司2025 年一季报，实现营业收入24.00 亿元，同比+50.76%；实现归母净利5.06 亿元，同比+75.33%；实现扣非归母净利4.42 亿元，同比+62.63%，业绩超出市场预期。2）公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款高增，2025Q1 公司经营性现金流净额达25.22 亿元，去年同期为-0.68 亿元。3）2025 年一季度，公司实现销售净利率29.74%，去年同期为24.77%。2025 年一季度，合同负债金额达32.37 亿元，去年年报仅为9.03 亿元，环比+258.47%。2）同时，公司积极备货，2025Q1 存货达到57.94 亿元，环比+6.80%，彰显公司发展信心。3）公司持续加强研发投入，2025 年一季度公司研发投入7.64 亿元，较上年同期增长+16.26%，占营收比重达到31.82%。

DCU 兼具性能、生态优势，重要行业客户发力在即。1）海光DCU 基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光DCU 具备自主研发的DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。2）海光DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。3）公司依托光合组织打造产业生态，持续建立健全产业链；围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。

截至2024 年，公司联合产业链上下游近5,000 家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。

AI 发展上升至战略高度，国产智算中心建设正在加速推进。1）当地时间2025 年4 月13 日，美国商务部长卢特尼克表示，美政府2025 年4 月11日晚间宣布对一系列电子设备免除关税，而这些相关产品将被归为半导体类别，为确保它们回归本土生产，美国预计将在“一两个月内”出台专项“半导体关税”。当地时间2025 年4 月15 日，美国芯片制造商英伟达发布通知称，美国政府于2025 年4 月9 日告知，该公司H20 芯片出口到中国需要许可证，此后又于2025 年4 月14 日告知，这些规定将无限期实施。2）2025 年4 月11 日，中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。中国半导体行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。以美国CPU 厂商英特尔为例，2024 年财年，英特尔在中国大陆及香港收入为155 亿美元，占比29%，超过美国本土。其晶圆制造厂在美国本土、爱尔兰、以色列，按“原产地”认证规则，其在美国本土流片的产品一律认定为美国本土产品，进入中国市场需要按照前述规则加征125%关税，国产厂商有望迎来巨大的替代机会。

维持“买入”评级。作为国内芯片厂商龙头，随着deepseek 的发布代表着国产模型大进展，AI 应用百花齐放，叠加外部博弈持续加深，国产算力迎来春天，考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司2025-2027 年收入为149.19/192.51/242.45 亿元， 归母净利润为39.79/52.32/68.30 亿元，维持“买入”评级。