西麦食品(002956)：燕麦全产业链布局 引领健康消费新浪潮

　　分析判断

健康化饮食推动燕麦行业增长，集中度有望进一步提升随着消费者健康意识的觉醒和增强、居民膳食结构变化，燕麦市场规模快速增加，从2015 年的56.23 亿元提升至2021 年100 亿元；未来受益于人口老龄化、消费场景不断从早餐扩展至日常休闲食品，燕麦人均消费量和消费人群有望持续增长。

燕麦行业形成西麦和桂格两强为主，多家中小企业并存的竞争格局，两大头部品牌多年发展形成了较强的品牌壁垒和消费者认知度，竞争壁垒稳固。中小品牌竞争力相较于两大头部品牌不断减弱，行业集中度将进一步提升。

    　　多渠道表现亮眼，产品端复合燕麦快速破圈

渠道端公司拥有完善的线下、线上全渠道矩阵，并积极拥抱新零售渠道，同时尝试出海业务。线下渠道逆势增长，线上高增占比快速提升，新零售全面布局，出海业务积极推进。产品端公司坚持以消费者需求为导向，不断推进产品升级创新，全面推动燕麦作为健康食品的品类发展，复合燕麦近几年快速发展成为第一品类，同时形成了纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+等大单品，坚持聚焦大单品策略，产品竞争力进一步提升。

    　　新业务端公司布局大健康产业，带动公司实现从单一燕麦谷物到燕麦、大健康双轮驱动。

成本下行+降本增效，利润弹性可期

    　　公司近几年净利率受多重因素波动较为明显，其中毛利率影响最为明显（原材料价格上行），销售费用率亦有所影响。

展望2025 年，燕麦价格有望处于下行通道，带动毛利率提升，相应的带动净利率改善。中长期来看，公司有望受益于原料燕麦价格回落，产品和渠道结构持续优化以及内部降本增效，净利率稳步提升。

    　　投资建议

我们预计公司 25-27 年营业收入23.10/27.58/32.13 亿元，分别同比+21.8%/+19.4%/+16.5%； 25-27 年EPS 分别为0.86/1.07/1.30 元，对应2025 年6 月6 日21.71 元/股收盘价，PE 估值分别为25/20/17 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全