南微医学(688029)：业绩符合预期 海外业务表现亮眼

　　核心观点

公司24 年和25Q1 收入、利润增长均符合预期。展望25Q2 及全年，国内市场方面，集采影响下预计短期业绩承压，但公司有望凭借产品和渠道优势进一步提高消化介入耗材业务市占率、并积极拓展可视化等新产品，国内市场整体有望增长；国际市场上，公司美国库存充足、泰国工厂预计年底可投产使用，预计中美关税对公司业绩影响有限，同时公司不断拓展销售渠道并在主要市场积极导入可视化等新产品，海外业务占比有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报

公司2024 年实现收入27.55 亿元（同比+14.26%） ，归母净利润5.53亿元（同比+13.85%），扣非归母净利润5. 44亿元（同比+17.48%）；EPS 为2.95 元。

公司2025 年一季度实现收入6.99 亿元（ 同比+12.75%），归母净利润1.61 亿元（同比+12.18%），扣非归母净利润1.61 亿元（同比+14.20%）；EPS 为0.86 元。

    　　简评

24 全年及25Q1 业绩符合预期，海外业务表现亮眼公司24 年收入27.55 亿元（同比+14.26%），归母净利润5.53 亿元（同比+13.85%），扣非归母净利润5.44 亿元（同比+17.48%），收入、利润增长均符合预期。2024 年国际形势复杂多变，公司克服各种不利影响，营收、利润均创下历史新高。

    　　2024 年主营业务拆分情况：

分产品来看， 内镜耗材类收入23.28 亿元（ 同比+13.50%）；肿瘤介入类收入2.18 亿元（同比+19.14%） ；可视化类收入0.36 亿元（同比-46.21%）；其他类收入1. 60亿元（同比+67.41%）。分地区来看，内销收入13.82 亿元（同比+2.10%），外销收入13.59 亿元（同比+30.44%） 。

总体收入中，亚太区域营收 14.38 亿元（其中亚太海外营收2.85 亿元），同比+5.5%；美洲区域营收5.82 亿元，同比+23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收 4.79 亿元， 同比+37.1%；康友医疗营收 2.55 亿元，同比+19.6%。海外营收已接近公司总收入的 50%，利润贡献达到近40%。

2024 年，公司积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，优化管理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地区业务资源，欧洲区域业绩显著提升；加强美洲地区团队建设，美国自有品牌销售持续保持较快增长。

2024 年，公司启动对西班牙公司 Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于2025 年初完成交割，为公司深入拓展欧洲市场又迈出关键一步。公司泰国生产基地建设进展顺利，完成生产及基建规划，并于 2025 年 1 月举办奠基仪式，正式开工建设，预计 2025 年年底前投产，泰国基地将成为支撑南微国内国际双循环的生产制造基地，有利于建立安全的全球供应链。

公司25Q1 收入6.99 亿元（同比+12.75%），归母净利润1.61 亿元（同比+12.18%），扣非归母净利润1 .6 1亿元（同比+14.20%），公司持续进行国内海外新产品推广，在中美关税等复杂的行业形势下，业绩仍实现不错增长。

    　　展望25Q2 及全年，公司整体业绩有望在海外业务拉动下实现稳健增长

展望25Q2 及全年，公司业绩有望实现稳健增长，预计海外业绩增长确定性更强。海外业务方面，短期中美关税对公司业绩影响有限，公司在美国已增设两个库房，目前提前备有 6 个月库存，同时，公司泰国工厂预计 25 年年底正式投产为美国市场供货。随着公司可视化等新产品逐渐导入美国、欧洲主流市场，随着公司不断开拓海外新的销售渠道，海外业务增长趋势有望持续向好；国内业务方面，目前止血夹集采在3+N 联盟集采执行已经满一年时间，集采后公司止血夹品类价格有所降低、但集采区域内销量增长明显，其他省份暂未进行跟标或开展新一轮集采，未来集采的品种和区域可能有所扩大，预计集采政策仍对公司国内消化介入耗材产品价格体系有一定冲击，国内市场增长短期承压，但公司积极推进销售模式创新，并继续进行降本增效，国内业务全年有望实现增长。

财务数据基本正常，费用控制良好

2024 年，公司综合毛利率为67.65%，同比提升3.15 个百分点，预计主要由于降本增效的成效及海外业务毛利率提升；销售费用率为23.46%，同比减少0.28 个百分点；管理费用率为13.39%，同比减少0.24 个百分点；研发费用率为6.33%，同比提升0.08 个百分点，主要由于公司研发试制物料及检测费增加所致；财务费用率为-1.80%，同比提升1.43 个百分点，主要由于汇率变动导致汇兑损失增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长12.36%，主要由于公司销售商品收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额4.12 亿元（去年同期为-11.37 亿元），主要由于公司购买银行理财产品支付的现金减少所致；公司应收账款周转天数为5 5 天（同比增长3 天）、应付账款周转天数为147 天（同比增长21 天）。其余财务指标基本正常。

2025Q1，公司综合毛利率为65.69%，同比下降2.62 个百分点，预计主要由于产品结构变化导致（可视化产品占比提升）；销售费用率为21.33%，同比减少0.35 个百分点；管理费用率为13.93%，同比提升0. 63 个百分点；研发费用率为5.44%，同比提升0.45 个百分点，主要由于公司研发试制物料及检测费增加所致；财务费用率为-4.51%，同比提升4.03 个百分点，预计主要由于汇率变动导致汇兑收益增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长26.63%，主要由于公司销售商品收到的现金增加所致；公司应收账款周转天数为6 2 天（同比增长3 天）、应付账款周转天数为163 天（同比增长43 天）。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与估值

短期来看，国内市场方面，集采影响下预计短期公司业绩有所承压，但公司依靠丰富的产品体系和完善的渠道布局、有望进一步提高消化介入耗材业务市占率、并积极拓展可视化等新产品，国内市场整体有望增长；

    　　国际市场上，公司不断拓展销售渠道并在主要市场积极导入可视化等新产品，海外业务占比有望进一步提升。

长期来看，随着公司产品管线的进一步丰富、新市场的持续开拓，有望进一步打开全球成长空间。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为32.84、38.16 和43.21 亿元，分别同比增长19.20%、16.19%和13.2 2% ；归母净利润分别为6.50、7.57 和8.72 亿元，分别同比增长17.54%、16.40%和15.23%。

    　　风险提示

市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，做传统内镜耗材的厂家和设备的厂家均有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。

行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前河北牵头的“3+N”联盟已经进行内镜止血夹集采，如果未来集采区域范围或者产品范围扩大，对公司的业务影响具有不确定性。

    　　新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广是否顺利的风险。

汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

    　　关税及贸易战风险：公司海外业务占比较高，关税及贸易战等可能影响公司出口业务的增长及利润率水平。