苏州银行(002966)：大股东增持是最有力驱动 上调目标估值至1倍PB

事件：苏州银行发布公告，大股东国发集团股东资格获金管局核准。截至6 月26 日，国发集团持股比例约14.6%，1 月14 日-6 月26 日累计增持约 8.6 亿元，超过增持计划下限（3 亿），本轮增持计划实施完成。

我们重申对苏州银行的坚定看好：极为稀缺的优质标的，兼具强区域、厚拨备、优业绩特性，在大股东真金白银明确增持的催化下，我们上调苏州银行目标估值至25 年1 倍PB。目前相较可比同业仍有约11%折价，当下时点恰是关注良机。

2024 年9 月来，国资大股东已四度增持；股东资格获批后，持股比例天花板提升至不超过20%，继续提升国资占比、巩固大股东基本盘是银行与地方国资的双赢局面，预计增持佳音仍将频传。

2024 年9 月至2025 年6 月，国发集团四度增持苏州银行，累计增持2.2 亿股，累计金额近17亿元，持股比例提升至14.6%，彰显对苏州银行长期发展“高质量倍增”的十足信心。本次增持获批后理论最高持股比例提升至不超过20%，国发集团仍可增持约2.4 亿股，以6 月26 日收盘价计算增持金额约需21.6 亿，这也是苏州银行估值修复的更直接催化。节奏上，判断在国资更主动拥抱优质资产、更早落袋为安，以及苏州银行自身亦有优化股东结构诉求的“双向奔赴”下，我们看好大股东尽早落地股份增持计划。

业绩表现看，预计中报营收业绩有望较一季报进一步改善，归母净利润延续大个位数的行业领先表现。在资本补充到位的背景下，依托本土政信资源及异地渗透，预计苏州银行仍能保持双位数的行业领先扩表增速，由于信贷降价压力前置（2024 年集中压降高风险经营贷，定价下行幅度更高）、全年负债成本也有可观空间（测算全年存款成本降幅约25-30bps），息差趋势预计也将更优；叠加审慎风险偏好下干净的资产质量家底（不良率仅约0.83%）、上市城商行第2 高的拨备覆盖率（1Q25 为447%，全年预计维持超420%），全年业绩表现预计也将稳居行业第一梯队。

投资分析意见：大股东多次增持凸显对苏州银行长期投资价值的高度认可、下阶段也将持续催化，中期看苏州银行提杠杆、降成本的ROE 回升路径清晰，短期“低不良、高拨备”赋予优于同业的业绩稳定性，同时兼具高股息的优质属性，重申“买入”评级，重申首推组合。预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别7.3%、7.9%、8.3%，当前股价对应2025 年PB 为0.79倍，股息率约4.0%，给予目标估值1 倍PB，对应上行空间27%，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；关注对2024 年10 月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。