影石创新(688775)：全景智能影像设备龙头 技术护航+产品创新驱动成长

　　全景智能影像设备龙头，产品持续迭代升级未来可期，维持“买入”评级

公司为全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，通过自研全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术，主要发力于全景相机和运动相机领域。2018-2024 年，公司营业收入CAGR 约66.9%、归母净利润CAGR 约94.7%，在Insta360 ONEX/GO/Ace 等系列产品持续迭代更新下，公司规模得以快速扩张。我们认为在小型智能化影像设备应用场景不断延伸趋势下，公司凭借深厚研发技术功底及龙头品牌优势，有望承接行业东风、稳固市场领先地位获得快速发展。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为12.01/16.62/23.04 亿元，对应EPS 为3.00/4.14/5.75元，当前股价对应PE 分别为56.4/40.8/29.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　智能化影像市场需求旺盛，公司以产品创新巩固市场领先地位

全景相机及运动相机同属于智能化影像市场，分市场看（1）全景相机：2023 年全球市场规模为50.3 亿元，2017-2023 市场规模CAGR 为12.3%，随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来市场规模有望进一步扩大。（2）运动相机：广大全球户外运动爱好者为运动相机市场的坚实基本盘，行业驱动力主要为全球户外运动及社交网络视频普及，2023 年全球市场规模为314.4 亿元，2017-2023 市场规模CAGR 为14.5%。影石创新产品以“全景+运动”融合形成差异化定位，开创“全景运动相机”新品类，并以“先拍摄后取景”的颠覆性体验，解决了传统全景运动相机构图难、后期门槛高的痛点，截至目前公司已连续7 年登顶全球全景相机市场，运动相机市场保持市场率前三地位。同时公司以智能化算法构建技术护城河，形成全景相机与运动相机产品在极限运动、VR 会议、亲子互动等多场景持续渗透。

    　　高研发投入构筑专利壁垒，线下+线上营销增强品牌声量

（1）研发端：截至2024 年12 月，公司研发团队规模达1,367 人（占比57.68%），同时公司研发投入持续加码，年均研发费用率保持12%+。截至2024 年12 月，公司已获境内外授权专利900 项，覆盖全景图像拼接、AI 影像处理、防抖算法等核心技术领域，构筑充足专利壁垒。（2）营销端：公司以开设产品试用区方式，通过线下体验强化用户对全景拍摄技术和公司品牌的认知教育，同时配合线上PGC-UGU 内容产出两步走策略，已打造出持续上涨的品牌声量。