中国船舶(600150)：吸收合并中国重工获审核通过 业绩有望加速释放

　　事件描述

    　　7 月4 日，中国船舶发布公告，公司换股吸收合并中国重工的申请已经获得上交所并购重组审核委员会审核通过，本次交易符合重组条件和信息披露要求。

    　　事件评论

重组合并获审核通过，两船合并助力中国造船业进入高质量发展阶段。本次交易获得上交所并购重组审核委员会审核通过，标志着中国船舶和中国重工的重组进展更进一步，合并或落地在即。重组完成后，中国船舶将成为全球最大造船上市公司，根据中国船舶、中国重工2024 年年报披露数据，合并后公司手持订单量占全球总量约15%，造船完工量全球占比超过14%，新签订单量全球占比超过16%。公司合并中国重工后将减少同业竞争，优化船舶制造板块产业布局，并有望发挥协同效应，提升船厂接单效率和造船产能，进一步提升盈利能力。此外，根据中国船舶集团此前发布关于避免同业竞争的承诺函，中国船舶与中国重工合并重组完成后，船舶集团内包括沪东中华等优秀船舶资产的整合也有望逐步拉开序幕。

船舶盈利能力有望持续释放，中国造船新单份额继续保持全球领先地位。25Q1 公司毛利率、净利率均明显提升，后续随着大型油船、集装箱船等高价值船型交付，新能源等绿色船型占比增加，以及高价交付订单占比提升，预计公司盈利能力有望继续提升。目前公司手持订单饱满，船坞排期已至2029 年左右，业绩增长具备持续支撑。2025 年上半年，中国造船份额继续占据全球第一。根据克拉克森，6 月全球造船新签订单为84 艘/256 万CGT，其中中国承揽50 艘/137 万CGT，占比53%，继续维持领先地位。1-6 月全球累计新签订单达647 艘/1938.5 万CGT，中国累计新签订单达370 艘/1003.5 万CGT，占比51.8%。中国船舶旗下优质造船资源丰富，随着公司在高端LNG、LPG 等船型领域的竞争力不断增强，主营业务盈利能力有望持续提升。

造船业周期向上趋势不改，公司有望受益深海科技推进。2025 年全球造船业在手订单普遍饱满，船舶行业更新换周期向上，全球造船产能供给紧张格局仍将延续，造船业周期趋势继续向上。同时，2025 年《政府工作报告》首次将“深海科技”明确列为战略性新兴产业，近日总书记在中央财经委第六次会议上强调，要推动海洋经济高质量发展。船舶、海工装备在深海开发中扮演着基建角色，公司作为综合性造船龙头，在钻井平台、深海钻探船、FPSO、科考船等方面实力雄厚，有望在“深海科技”推进过程中扮演重要角色，并开拓新的增长点。

    　　伴随合并重组完成关键节点，同时船舶周期趋势继续向上，公司盈利能力有望持续提升。

预计2025-2027 年公司归母净利润分别为73.5、100.8、128.0 亿，对应PE 分别为20X、15X、11X，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；

    　　2、主要原材料价格波动风险。