宇通客车(600066)：25M6销量表现亮眼 结构持续向好

　　事件：公司公告2025 年 6 月份产销数据快报，25M6 实现客车销量 5919辆、同比+24.8%，实现客车产量5528 辆、同比+30.0%。

25M6 销量表现亮眼，销量结构不断优化。25M6 公司实现客车销量5919辆、同比+25%、环比+94%，25Q2 实现客车销量1.23 万辆、同比-4%、环比+37%，25H1 实现客车销量2.13 万辆、同比+4%；其中25M6 公司实现大中客销量4998 台、同比+20%、环比+100%，25Q2 实现大中客销量1.02 万辆、同比-10%、环比+40%，25H1 实现大中客销量1.75 万辆、同比-5%。

出口及新能源持续向好，有望保证公司未来高速增长。我们认为当前国内客车市场整体处于周期复苏阶段，以旧换新政策有望助推国内公交客车实现恢复性增长，海外客车市场出口空间广阔，同时新能源渗透率有望提升。未来公司销量结构有望不断优化，出口结构中新能源客车出口持续改善，新能源客车销量占比持续上升，在出口及新能源的带动下后续增长势头将保持。

渠道及产品优势明显，中长期竞争力有望延续。从竞争力上看，公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显，其中销售上采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手，产品服务与配件网络上不断拓展，服务模式不断多元。同时，公司利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值，提高中长期竞争力。

投资建议：中国客车出口呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业将充分受益于行业上行周期，2024 年公司股息率为5.7%，未来高分红有望延续。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9 亿元，同比+17%/+13%/+16%，维持“买入”评级。