东鹏饮料(605499)：2Q收入预告符合预期 费用投放节奏不改全年趋势

　　预告1H25 盈利同比增长33-42%

公司披露1H25 业绩预告，预计收入为106.3-108.4 亿元/同比+35%到+38%（中枢为36.3%）；归母净利润为23.1-24.5 亿元/同比+33%到+42%（中枢为37.5%）。其中，2Q25 公司收入预计为57.8-59.9 亿元/同比+32%到+36%（中枢为34.1%）；归母净利润为13.3-14.7 亿元/同比+25%到+38%（中枢为31.2%）。收入和利润符合市场预期。

    　　关注要点

2Q收入维持高增，动销超预期，新品表现亮眼。2Q公司收入中枢增速为34%，符合市场预期。我们预计整体2Q动销表现好于出货端，主要受益于公司全国化战略持续推进，渠道精细化管理能力持续加强，冰冻化建设效果显著，且终端需求旺盛，新品表现亮眼；其中果之茶和补水表现持续亮眼，动销环比加速，当前果之茶铺货较快，预计目前已铺货150-200 万家网点，我们预计补水啦和果之茶全年预期可达30-35/7-8 亿元，整体占25 年预期收入比重15%和3%左右。

2Q25 利润率小幅下行，季度投放节奏不改全年增长趋势。我们预计2Q公司毛利率同比基本持稳，虽新品推广初期毛利率略低于公司平均，但结构负面影响被原材料价格下行充分抵消。费用率端， 2Q 进入旺季，考虑果之茶动销表现超预期，公司于 2Q 进入旺季前集中冰箱投入，考虑公司冰箱会计政策费用化，或对 2Q 费用率有一定负向影响。我们预计2Q公司投入数万台冰箱以提振旺季销量，但主要系季节性经营节奏，对全年费用率及利润率影响不大，3Q，4Q 冰箱相关投放费用影响会较为轻微。2Q中枢净利率水平下降约0.5ppt，致收入增速略快于利润，考虑 全年原材料成本利好及规模效应提升，我们仍看好全年公司利润率提升前景。

25 年收入和利润有望延续高增趋势，公司走向多品类综合性饮料集团路径逐步清晰。1H25 公司新品果之茶表现亮眼，成为公司继电解质水外第三增长曲线，我们预计全年果之茶收入有望达7 亿元左右，电解质水亦有望保持翻倍以上增长，叠加咖啡、茶饮、椰奶等新品逐步放量，有望打开中长期发展空间，长期看好公司成长为多品类综合性饮料集团。利润率端，受益于规模效应及白糖/PET成本下降，我们预计全年利润率稳中有升。

    　　盈利预测与估值

我们维持25/26 年盈利预测不变，当前交易在33/26 倍25/26 年P/E；由于板块估值中枢上移，我们上调目标价19.9%至350 元，对应40/32 倍25/26年P/E和20.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求不及预期；新品发展不及预期；原材料价格大幅上涨。