紫金矿业(601899)：2025Q2单季度归母净利润有望创历史新高

事件：公司2025 年7 月13 日公告经财务部门初步测算，预计2025 年半年度实现归母净利润约232 亿元，同比增加约54%。其中，2025Q2 预计实现归母净利润约130 亿元，与2025Q1 的102 亿元相比，环比增加约27%。预计2025年半年度归母扣非净利润约215 亿元，同比增加约61 亿元，同比增加约40%。

    　　点评：

业绩：铜金量价齐升。（1）价：2025H1 伦敦金现货均价3090 美元/盎司，同比+39.5%；LME 铜均价9445.5 美元/吨，同比+2.5%；2025Q2 伦敦金现货均价3300 美元/盎司，环比+14.6%；LME 铜9471 美元/吨，环比+0.5%。（2）量：2025 年上半年矿产铜57 万吨，同比+10%；矿产金41 吨，同比+17%；矿产锌（铅）20 万吨，同比-9%；矿产银223 吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961%。

业务：拟分拆境外黄金资产港股上市。公司董事会于2025 年5 月26 日审议决定，拟将位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所上市。

黄金：拟收购哈萨克RG 金矿，提高公司“含金量”。2025 年6 月29 日公司公告紫金黄金国际拟通过金哈矿业收购Cantech 持有的RGG 和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG 金矿项目100%权益；收购对价暂定为12 亿美元。RGG 和RGP 模拟财务报告显示2024 年销售收入4.73 亿美元，净利润2.02 亿美元。

2022-2024 年项目产金量为2、5.9 和6.0 吨。2024 年项目矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸）。项目剩余服务年限16 年（2025 年至2040 年），年均产金约5.5 吨。公司技术团队预计项目采选规模可进一步优化提高。

行业：看好2025 年金、铜价格继续上行。（1）金：预计2025 年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及贸易摩擦、地缘政治等不确定性风险；美国仍处降息周期，ETF 投资需求回归，继续看好金价上行。（2）铜：短期铜价或受制于贸易冲突和铜关税扰动，但2025 年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。

盈利预测、估值与评级：由于金价持续上行，我们上调公司业绩，以国内金价755/770/780 元/g 为假设，预计2025/2026/2027 年归母净利润为470.6、546.5、622.1 亿元（较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%），同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE 为11/9/8 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。