四川路桥(600039)：二季度订单加速增长 省内基建持续景气

　　事件描述

    　　公司发布二季度经营情况公告，公司二季度中标总额375.59 亿元，同比增长25%，上半年累计中标722.4 亿元，同比增长22.2%。

    　　事件评论

公司聚焦基建主业，二季度订单加速增长。公司二季度中标总额375.59 亿元，同比增长25%，较Q1 有所加速，上半年累计中标722.4 亿元，同比增长22.2%，中标项目包括公司通过公开招投标和投建一体模式获取的项目。其中，基建领域上半年累计中标617.4 亿元，同比增长25.88%。房建领域上半年累计中标104.12 亿元，同比增长4.34%。其他业务上半年累计中标金额0.89 亿元，同比小幅下降4.37%。

2024 年下半年四川省项目逐步推出，公司以投资人身份中标多条高速公路，当前或尚未完全反映在订单中，后续随着该部分项目逐步签订施工合同，将持续推动订单增长。2024年6 月，四川省高速公路招商工作座谈会上，共推出36 个高速公路项目，项目总里程约4100 公里，总投资约8400 亿元。截至2024 年年报披露，公司下属施工企业以参股方式成功中标G0611 郎木寺(川甘界)至川主寺段、G0611 川主寺至汶川段和S14 川主寺至红原项目，邛崃经芦山至荥经项目，金口河至西昌、昭觉至普格项目，炉霍至康定新都桥项目及攀枝花至盐源项目等8 条高速公路项目，总投资合计超2600 亿元。

四川高速公路2035 年预计总规模达到约2 万公里，建设需求持续景气。根据四川省高速公路网布局规划（2022-2035 年），四川省规划形成由20 条成都放射线、13 条纵线、13条横线以及4 条环线、44 条联络线组成的高速公路网。全省高速公路总规模约2.0 万公里（含扩容复线600 公里），其中，国家高速公路8500 公里，省级高速公路1.15 万公里。另外，规划设置远期展望线1700 公里。2024 年，四川新建成高速公路507 公里，通车总里程达10310 公里，居全国第三位，若后续实现2 万公里目标，则中期维度四川省内高速公路建设需求将持续景气。

上半年项目推进偏慢，下半年项目预计加速。公司2024 年下半年开始大量中标投资人项目，项目从投资人中标到进场施工需要可研、拿地、征迁等多项流程，涉及部门众多，预计所中标项目将在下半年陆续完成开工前准备工作，逐步打开工作面，在Q3、Q4 施工高峰期有望加速订单转化，全年仍维持乐观展望。

高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升。公司2025 年分红比例从此前的50%进一步提升至60%，且2025-2027 年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80 亿估算，对应当前股息率为6+%，红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确。预计公司2025-2027 年实现业绩82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为9.03、8.09、7.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内基建推进不及预期；

    　　2、蜀道集团支持力度不及预期。