中际联合(605305)：“订单兑现+规模化控费” 业绩弹性超预期释放

事件：中际联合发布2025 年中报业绩预告，公司预计实现归母净利润2.5～3亿元，同比增长78.02%～113.63%；预计实现扣非归母净利润2.3～2.8 亿元，同比增长86.75%～127.35%；业绩预计高增，表现超预期。

    　　“订单兑现+规模化控费”，业绩弹性强劲释放。

1）订单端：公司升降产品生产确收周期一般为5-8 个月，订单系收入的核心前瞻指标。公司新签订单24 年同比+35%；25 年1-5 月同比+50%。订单高增后的持续兑现为收入增长提供强确定性：公司25Q1 收入同比+31.71%，预计Q2 收入仍将与订单节奏保持一致，有望实现30%～50%的较好增长。

2）费用端：随着新业务开发、测试、认证等工作逐步完成，公司前置费用投入告一段落，销管研费用率由22-23 年的30%以上下降至24 年的25.36%；25 年Q1，叠加收入增长带来的规模化效应，公司销管研费用率进一步收窄至18.2%，净利率则提升至31.1%、系22 年以来的单季最佳水平，预计Q2费用率继续保持较优水平，驱动业绩弹性强劲释放。

    　　风电行业景气向上，有望支撑公司业绩持续增长。

1）新增装机：2025 年1-5 月，中国风电新增装机46.28GW，同比+134.21%，其中5 月单月新增装机26.32GW，同比+801.37%，“531 政策”驱动行业迎来阶段性抢装行情；但从CWEA 预测来看，2025 年全年中国风电新增装机规模预计约为105-115GW，1-5 月实现全年目标约42%。因此我们认为旺季虽有前移，但下半年高景气仍预计持续。

2）招标价格：根据金风科技，全国风电设备月度公开投标均价基本于2024年Q3 筑底，约1400 元/kW 上下；2025 年3 月已逐步回升至1590 元/kW。

    　　招标价格筑底回暖有望为设备零部件环节提供更好的盈利空间。

投资建议：公司是风电升降设备行业全球龙头，是风电行业抗大型化通缩α突出、高成长与高盈利属性兼备的优秀品种，具备较高投资价值。预计公司25-27 年营业总收入为17.28/20.85/24.99 亿元，归母净利润为5.01/6.25/7.68亿元，当期股价对应PE 为14.4/11.5/9.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：下游新增装机不及预期，订单确收节奏不及预期，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。