药康生物(688046)：利润率改善延续 加码海外开拓

　　事项：

公司发布25Q3财报，25Q3单季实现营收2.01亿元（yoy+18.56%），实现归母净利润0.39 亿元（ yoy+78.25% ） ， 扣非后归母净利润0.30 亿元（yoy+75.92%）。符合预期。

    　　平安观点：

利润率方面，25Q3公司综合毛利率为63.53%（yoy+1.65pct），系运营效率提升的效果；销售、管理、研发费用率延续下降趋势，分别为13.83% （ yoy-2.63pct ） 、17.06% （ yoy-2.39pct ） 、11.27% （ yoy-1.73pct ） 。综合影响下， 当季扣非归母净利润率为14.87%（yoy+4.85pct），未来还有进一步回升空间。

公司上半年完成海外团队架构调整，强化市场销售、服务响应能力。圣地亚哥基地已完成建设，拿到认证后即可正式投入使用，为海外增加笼位供给，提升响应速度。同时，欧洲、亚太地区的扩张也在推进中，未来可期。

维持“推荐”评级。根据市场环境及公司业务推广进度，维持预计2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元。公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。