福能股份(600483)：电量偏弱限制单季业绩 短期波动不改长期价值

　　事件描述

公司发布2025 年半年度业绩快报公告：2025 年上半年，公司完成发电量107.72 亿千瓦时，供热量464.43 万吨；实现营业收入63.69 亿元，同比减少4.44%；实现归属上市公司股东净利润13.37 亿元，同比增长12.48%。

    　　事件评论

火电电量延续偏弱，成本回落缓解压力。2025 年二季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量54.33 亿千瓦时，同比减少6.85%，其中公司火电完成发电量44.58 亿千瓦时，同比减少4.54%，主因系公司根据电力现货市场运行情况，燃煤火电机组以发“有效益”电为目标。细分来看，二季度公司气电完成发电量10.15 亿千瓦时，同比减少2.71%；热电联产完成发电量21.55 亿千瓦时，同比减少7.24%；燃煤发电完成发电量12.88 亿千瓦时，同比减少1.18%。此外，二季度公司完成供热量255.48 万吨，同比减少10.25%。

成本方面，2025 年以来，煤炭供需形势较为宽松，二季度煤价整体延续回落趋势，二季度秦皇岛Q5500 动力末煤平仓价均价为631.61 元/吨，同比降低216.84 元/吨，成本端的回落一定程度上能够缓解火电电量压力。

偏弱风况限制风电表现，单季业绩有所承压。受福建省二季度风况转弱影响，二季度公司风电完成发电量9.54 亿千瓦时，同比减少17.00%，其中海上风电完成发电量5.63 亿千瓦时，同比减少15.96%；陆上风电完成发电量3.91 亿千瓦时，同比减少18.45%。整体来看，由于二季度公司火电与风电电量均明显承压，公司二季度实现营业收入32.72 亿元，同比减少8.54%，实现归母净利润5.85 亿元，同比减少11.65%。

连续增持彰显坚定信心，短期扰动不改长期价值。2025 年3 月14 日，公司控股股东联合其一致行动人计划6 个月内增持1-2 亿元，经过持续增持后，截至6 月24 日已经累计增持1.99 亿元。仅仅一日之后，6 月25 日控股股东再次披露增持计划公告，再次拟增持1-2 亿元，公告当日公司PB 仅1.03 倍。在公司PB 估值濒临“破净”之际，公司控股股东及其一致行动人在前次增持计划刚刚完成的第一时间，再度抛出新一轮增持计划，向资本市场传递出坚定落实市值管理、坚持维护股东利益的信心和决心，短期市值底部信号明确。此外，截至2024 年末公司已获取核准并在（拟）建的项目共6 个，包括3 个抽蓄项目、2 个热电联产项目以及1 个风电项目，其中，花山抽蓄、木兰抽蓄和泉惠石化工业园区一期2×66 万千瓦项目均已开工，泉惠石化工业区二期2×65 万千瓦项目、南安抽蓄项目和长乐外海J 区海上风电场项目拟于2026 年开工。随着在建及核准待建的项目逐步投产入列，将进一步打开公司成长空间，同时在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，我们持续看好公司长期成长性和长期投资价值。

投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.05元、1.07 元和1.34 元，对应PE 分别为9.08 倍、8.97 倍和7.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤价非季节性上涨风险；

    　　2、新项目建设进度不及预期风险。