海尔智家(600690)：国补资金顺利衔接 重视公司经营弹性

　　事项：

    　　近期发改委下达第三批国补资金690 亿元，同时国内外多地高温天气频发，我们预计海尔空调在北方地区份额较高，且欧美市场占比较大，有望带动公司空调业务收入利润同步改善，我们作点评如下：

    　　评论：

高温天气催化行业需求，海尔空调东北地区高增。尽管6 月部分省份国补暂停导致市场对行业表现有所担忧，但618 大促时间延长以及相对较热的天气作用下景气度依旧良好，根据产业在线数据，25Q2 海尔空调内销量同比+18%，在高性价比+AI 功能的全价格带产品覆盖策略下增速优于行业；25M4-M5 海尔冰箱/洗衣机内销量同比+7.2%/12.6%，公司表现仍然较好。同时7 月以来全国主要城市平均最高气温达到31.1℃为近5 年最高水平，其中东北地区迎来罕见的持续高温，据21 世纪经济报道海尔空调业务受益于高温天气拉动7 月上旬东北地区零售额增速超过300%，叠加近期第三批国补资金690 亿元顺利衔接，我们认为行业景气度有望延续。

美国房地产市场有望改善，欧洲高温或提振空调需求。此前市场担忧出口关税风险+抢出口导致后续需求偏弱，但一方面特朗普政府正在考虑取消房屋销售资本利得税，房产屋主将可能会因此更倾向于挂牌出售，从而为地产市场带来更多流动性，考虑到美国家电与地产仍存在较高关联度，后续或对家电行业亦产生积极影响。另一方面中美关税谈判释放积极信号，伴随白电企业转产持续推进，以及加征关税以来美国家电龙头普遍上调产品销售价格，有望缓解当地行业竞争。叠加6 月以来欧洲市场遭遇大范围高温天气，夏热影响下或带来空调需求催化，我们预计以海尔为代表的中国家电厂商外销表现有望得到改善。

下半年经营弹性有望释放。我们认为当下时点海尔有望显著受益国内外市场的需求改善。一是国内空调行业受益高温天气，销售表现尤其在东北迎来持续高增，我们预计海尔空调在北方市场份额相对较高增速更快，且与竞对相比利润率偏低（24 年公司空调业务经营利润率4.6%），伴随规模提升+零部件自制率提升中长期利润空间较大。二是欧美市场占比较大（24 年收入占比约39%），在美国地产需求或回暖+欧洲高温天气催化带动下有望支撑公司收入利润改善，叠加近期公司管理层增持股份彰显信心，重视公司下半年在低基数背景下的经营弹性。

投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们维持25/26/27 年EPS 预测为2.26/2.53/2.82 元，对应PE 为11/10/9 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价34.5 元，对应25 年15 倍PE，维持“强推”评级。