海信家电(000921)：经营暂时承压 期待困境反转

　　公司25H1 实现营业总收入493 亿元，同比+1%，归母净利20.8 亿元，同比+3%。

    　　其中25Q2 营业收入-3%，归母净利润-8%，经营暂有承压。

分产品看：1）空调：根据产业在线，25Q2 海信家电内销/外销量同比+6%/+17%。我们估计H1 外销增长高于内销，二季度内外销估计负增长，其中内销受到行业价格战的影响，外销和去年高基数有关。2）冰洗：根据产业在线，25Q2 公司冰箱内销量外销量/外销量同比+4%/+2%。公司冰箱外销品牌力不断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，且二季度外销冰洗的盈利能力得到明显的优化。3）中央空调：海信日立H1 实现营收107 亿元，同比-6%；海信日立净利润19 亿元，同比-5%，盈利能力稳定，收入下滑主要系地产表现较为低迷。公司中央空调在精装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步提升份额。根据公众号，公司多联机市占率仍旧保持在20%以上。4）三电控股H1 营收+3%。

公司收购三电以来不断加大研发投入，上半年三电盈利能力受到一定影响与人员优化和汇兑波动有关。

盈利方面，Q2 公司主营毛利率+0.6pct，主要跟产品结构提升有关。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为分别同比-0.2、+0.3、+0.01、+0.28 pct，归母净利率-0.2pct 至3.9%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加。

投资建议：国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，公司业绩预计2025 年稳健增长的确定性强，坚定看好公司成长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为37/42/49 亿元， 分别增长10%/15%/15%，对应估值10/9/8 倍，维持“强烈推荐”评级。