常熟银行(601128)：优等生的新篇章 上调盈利预测

　　核心观点

    　　常熟银行立足当下，长期坚持“做小”、“做散”，巩固小微金融护城河；坚持长期陪伴+“智囊”的差异化服务，保留核心竞争力。

同时，积极探索特色化发展道路，在跨区展业和科技金融等领域翻开业务新篇章。中期分红公布后，优等生最后短板补齐，常熟银行既有分红能力，也有分红意愿，展望未来，提升分红是其永恒的追求，未来分红率有看齐市场一流的空间。

    　　事件

8 月8 日，常熟银行举办2025 年投资者交流会，常熟市委常委、常务副市长吴晓红出席会议并致辞，常熟银行董事长薛文、行长包剑等行领导参加会议作主题发言，并与现场多位投资者沟通交流。

    　　简评

1. 保留核心竞争力，探索特色化发展道路，翻开业务新篇章。常熟银行依托区域优势，在小微业务领域发力早，铸就一条小微金融护城河。在同质化日趋严重的背景下，公司保留自身核心竞争力，坚持小微金融和差异化服务，基本面长期领跑。但当前小微信贷需求未见明显改善，加上大行因有效需求不足也主动下沉，小微业务领域也越来越“卷”，常熟银行在客户维护和业务扩张上压力渐增。对此常熟银行选择了探索自身特色化发展道路，目前常熟银行在跨区展业扩张和科技金融方面已找到业务发展新模式，翻开新篇章。相信这些业务发展新模式能够在当前行业发展相对承压的背景下为常熟银行带来新的发展动力。

2. 保留核心竞争力：做难而正确的事，巩固小微金融护城河。常熟银行董事长薛文表示，在整个银行业的发展同质化越来越严重的背景下，常熟银行如果不能做难而正确的事，保留自身核心竞争力，是走不远的。回望来路，从行社分家后无品牌、无客户、无渠道的“三无产品”到如今总资产突破四千亿的上市农商行，常熟银行始终坚持常熟银行始终坚持服务“三农两小”的市场定位，持续推进“做小、做散”战略，以“铁脚板+大数据+网格化”强化客群管理，打造乡区“精网微格”+城区网格“社区管家”。同时相较于做拥有更多数据化模型的消费类贷款，常熟银行选择了难度更大，但有穿越周期韧性的经营贷业务，实现了做难而正确的事。

截至1H25，常熟银行贷款户数57 万，1000 万以下的户数占比高达99.64%，集团户均贷款仅44 万，极具小微特色。个人贷款占比超过50%，其中经营类客户近70%。对公业务方面，常熟银行用小微的思路做对公，从2011 年开始，对公客户从5,000 多户增到16,000 多户，目前对公实体贷款户均仅397 万，这在很多大行内甚至处于普惠小微范畴。正是这种小微的思路助力常熟银行上半年对公存款规模逆势增长100 亿，同时近几年对公贷款不良率始终维持在0.5%以下的极低水平。而随着客群对产品和服务的需求越来越细，打造出“万能”的产品不再现实，能够快速洞察需求、拿出方案达成“小共识”或是更好的选择。目前对各客群标签都很一致（抵押类、担保类、消费类等），未来常熟银行或将撕掉这些同质化标签，更细分地找到对应客群，围绕“小共识”客群灵活打造“小团队”，构建认知、营销、产品、服务、体验形成一个个闭环的“小池塘”。通过“三小法则”进一步细化客群，打造小微新模式，更好地把握客户需求，增强优质客户粘性。

3. 保留核心竞争力：坚持长期陪伴+“智囊”的差异化服务，掌握定价优势。交流会上，欣鑫科技董事长黄忠清分享了1999 年仍处于“小作坊”范畴内欣鑫科技为进一步发展，与当时的谢桥信用社结缘。谢桥信用社来了解企业的生产经营情况，并分析当前的国际国内的形势对行业的影响，充当企业发展的智囊。在企业的发展历程中，常熟银行陪伴企业度过难关，一路成长，双方知根知底，银企关系十分牢靠。黄忠清董事长表示，有别于其他银行谈的贷款额度、贷款利率，常熟银行长期帮助他分析国内外经济形势，充当企业发展智囊，在经济发展高速的时候，利息的差额多少对企业成长并非多么重要，反而是获得银行方面的信息和想法，企业才能够更好地发展。常熟银行深谙此道，在小企业、小作坊阶段便始终陪伴，借银行渠道信息担企业发展的智囊之责。正是这种长期陪伴+“智囊”的差异化服务，让常熟银行能够掌握定价优势，截至1H25 常熟银行对公贷款、个人贷款收益率分别为4.21%、6.59%，较年初分别仅下行14bps、11bps，贷款收益率保持在5%以上，贷款定价表现优于同业。叠加成存款成本的持续优化，常熟银行2Q25 净息差（测算值）2.55%，季度环比下降6bps，降幅较1Q25 边际收窄，2.5%+的净息差水平继续领跑全行业。

4. 业务新篇章之一：依托“投管行”牌照优势，复制推广“常银微金模式”，构建独特的跨区域展业扩张模式。2019 年4 月，常熟银行获批全国首张投资管理型村镇银行牌照——兴福村镇银行，允许常熟银行通过兴福平台在全国范围内开展村镇银行兼并收购。依托这一牌照优势，常熟银行得以通过吸收合并村镇银行、改设分支机构，快速渗透县域市场，复制推广了以“IPC 技术+信贷工厂+移动平台”为核心的“常银微金模式”，为县域经济提供更优质的金融服务的同时，优化自身资源配置，降低综合管理成本，打造县域经济与银行发展共振的双赢格局。截至交流会当日，常熟银行已发起设立27 家、收购6 家村镇银行（8 月在湖北宜昌收购的2 家村镇银行吸收合并的筹建批复刚批下来，较中报数据有所更新），覆盖湖北、河南、云南、广东、海南多地。截至1H25，兴福村镇银行资产规模639 亿元，存款560 亿元，贷款434 亿元，用全行16%的资产规模贡献了24%的营收。贷款客户26.5 万户，较2021 年的13.87 万户近乎翻番，户均贷款16.4 万元，贷款平均利率保持在8%以上，上半年仅下降10bps，存贷利差逆势上升23bps。资产质量方面，村镇银行的不良率继续保持1.05%，拨贷比提升20bps，拨备覆盖率增加19pct,风险抵补能力不断夯实。今年以来，常熟银行逐渐加快村镇银行合并收购，推进江苏省内的“村改支”工作。今年2 月，常熟银行就先行通过了对宿迁宿城兴福村镇银行、江苏宝应锦程村镇银行、江苏江宁上银村镇银行的合并议案，6 月末，合并后新设立的宿迁宿城支行、扬州宝应支行、南京江宁支行三家支行已相继开业，同时，吸收合并江苏如东融兴村镇银行的议案也在股东大会上通过。“村改支”完成后，常熟银行通过“企业文化赋能行动”、“总行驻点带教”、“支行日常文化引导”等多种途径加速村行融入常银企业文化，如丹徒支行“村改支”后随着文化价值观逐步融合，团队从“躺平”变为“主动”，团队业绩持续增长。依托“投管行”牌照优势，常熟银行逐渐构建起“省内通过“村改支”扩张分支机构，省外依托兴福村镇银行整合区域资源”的“收购-改制-设支行”的特色跨区域展业扩张模式。展望未来，随着不断赋能村镇银行，其将为常熟银行贡献可持续增长的信贷需求，在保证客户质量的情况下，预计常熟银行规模保持大个位数增长，若后续宏观经济预期进一步改善，村镇银行或将为常熟银行信贷投放提供较大增量空间。

5. 业务新篇章之二：探索“常银微创投”特色科技金融道路，拓展收入新方向。依托长期以来小微金融的积累和苏南地区现代产业集群的区域优势，常熟银行在科技金融这个相对红海的市场上找到生存空间，探索出“常银微创投”这条有别于大行的特色科技金融道路。具体来看，公司在科技金融的客群定位上坚持“早”、“小”、“三高”三个特征，重点关注早期的高科技、高毛利、高增长科技企业，不迷信专精特新、瞪羚、独角兽这些大众化的科创标签，而是具体看每个企业是否符合三大特征。这一过程中，常熟银行寻找具有创新意识和成长价值的初早期科创企业长期伴随其成长，打造科技生态圈，常熟银行既扮演首贷银行，也可为这些企业引入第一笔股权投资基金。截至上半年末，科技型企业客户超2300 户，贷款余额超140 亿，增幅15%，高潜力科创企业超过350 户，其中253 户已经获得了市场化创投机构的投资，且已有17 户完成了新一轮股权投资。创收方面，高潜力的科创客群存贷比超过140%，同时如转股通(选择权贷款)、惠企远赢通(分段式利率定价)、FA 等服务能够带来新的中收来源，此外好的科创企业通常也是链接另个企业客户或者地方政府的纽带，链式拓客的核心关键人。目前高潜力科创企业的综合回报率在5.5%左右，已超过了传统制造业企业，具体来看，贷款的息差收益和其他收益的比例大概在1:1~2:1 区间。上半年，得益于自营理财、代销保险、黄金等业务实现较好增长叠加去年低基数，常熟银行实现1.42 亿元，中收同比增长638%。展望未来，伴随特色金融科技业务规模不断扩张，这些高潜力的科创客群预计能够为常熟银行中收及利息收入带来持续的增量贡献，叠加目前资本市场回暖，预计常熟银行中收表现能够持续向好。

6. 有能力、有意愿，提升分红是永远的追求。在披露上半年业绩的同时，常熟银行公布了2025 年中期利润分配方案，这也是其首次中期分红。据公告，常熟银行1H25 每股分红0.15 元，分红率（占归母净利润）为25.27%，较2024 年分红率（19.8%）提升5.5pct。对此，行领导表示，常熟银行持续增强分红的能力，要做到江苏最创利的银行。同时常熟银行从不缺乏分红的意愿，在去年国务院、证监会提出了鼓励上市公司提高分红频率的指挥棒后，常熟银行更加有分红的依据和底气。展望未来，提升分红是其永恒的追求，未来分红率有看齐市场一流的空间。

7. 投资建议：常熟银行扎根常熟经济生态圈、聚焦苏州、联动江苏、赋能村行，推进区域协调发展。内功修炼方面，常熟银行传承企业文化，立足当下，做难而正确的事情，保留自身特色和核心竞争力，探索特色化发展道路。保留自身核心竞争力方面，常熟银行长期坚持“做小”、“做散”，巩固小微金融护城河；坚持长期陪伴+“智囊”的差异化服务，维持定价优势。探索特色化发展道路方面，常熟银行依托“投管行”牌照优势构建的特色跨区域展业扩张模式，规模增长动力足，同时依托长期以来小微金融的积累和苏南地区现代产业集群的区域优势，探索“常银微创投”特色科技金融道路，拓展收入新方向，在跨区展业扩张和科技金融方面翻开业务新篇章。展望全年，预计新业务模式能够带来全新发展动力，净利息收入稳健+非息收入向好，叠加常银优秀的资产质量，预计2025、2026、2027 年营收增速为10.1%、10.7%、11.2%，利润增速为14.1%、15.0%、15.2%，盈利预测有所上调，预计基本面表现继续领跑。在中期分红公布后，优等生最后短板补齐，常熟银行既有分红能力，也有分红意愿，展望未来，提升分红是其永恒的追求，未来分红率有看齐市场一流的空间。

8. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。