智微智能(001339)：25Q2净利润同比高增 智算业务成为第二增长曲线

25Q2 净利润同比高增，智算、工业物联网业务快速增长。公司发布25 年中报，25H1 实现营业收入19.47 亿，同比+15.29%；归母净利润1.02 亿元，同比+80.08%；扣非归母净利润0.88 亿元，同比+77.18%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入10.95 亿元，同比+12.31%、环比+28.53%；归母净利润0.60亿元，同比+36.70%、环比+41.50%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比+24.26%、环比+43.20%，收入稳步增长，净利润同比高增，主要由于：1）智算、工业物联网业务快速增长：25H1 公司智算、工业物联网业务分别实现收入2.98、1.45 亿元，分别同比+146.37%、126.38%，占比提升至7.16%、3.80%；2）智算、工业物联网业务毛利率显著高于传统业务：根据公司财报数据，25H1公司行业终端、ICT 基础设施、智算业务、工业物联网业务毛利率分别为11.45%、16.16%、84.71%、25.64%，公司产品结构优化，拉动净利润提升。

毛利率持续提升，费用率环比下降。公司25Q2 实现毛利率27.5%，同比+4.0个pct、环比+7.1 个pct，主要由于高毛利率智算业务和工业物联网业务占比持续提升，公司产品结构持续优化，进而提升整体毛利率水平。25Q2 公司期间费用率为10.8%，环比-1.0 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、4.2%、4.3%、0.02%，分别环比+0.05、+1.4、-0.9、-1.6个pct。管理费用增长主要是公司子公司管理人员薪酬增加所致。25Q2 公司实现净利率10.1%，同比+1.1 个pct、环比+1.7 个pct。

智能业务拉动业绩增长，开辟第二成长曲线。从公司维度来看，24 年1 月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，持股51%，定位为AIGC 基础设施全生命周期服务商，根据2025 年中报披露数据，25H1 子公司腾云智算实现营业收入2.98 亿元，净利润1.62 亿元，盈利能力优秀。从行业维度来看，受AI 大模型训练、推理需求拉动，全球AI 服务器市场规模快速增长，根据IDC 披露数据，24 年全球AI 服务器1352 亿美金，同比+156%，预计29 年增长至3576 亿美金，对应24-29 年CAGR 为21.5%。

风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险。

投资建议：智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，维持盈利预测，预计2025-2027 年收入48.43/56.04/64.33 亿元，归母净利润3.01/4.00/4.96亿元，当前股价对应PE=47/35/28x，维持“优于大市”评级。