颀中科技(688352)：显示驱动封测领军者 非显示业务打造第二极

显示封测龙头地位 稳固，技术领先构筑护城河合肥颀中科技股份公司是国内集成电路高端先进封装测试服务商，在以凸块制造和覆晶封装为核心的先进封装技术上积累了丰富经验并保持行业领先地位，可为客户提供全方位的集成电路封测综合服务，覆盖显示驱动芯片、电源管理芯片、射频前端芯片等多类产品，积累了联咏科技、矽力杰、杰华特、南芯半导体等优质客户资源。公司自设立之初即定位于先进封装测试领域，是境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商，也是境内最早专业从事8吋及12 吋显示驱动芯片全制程封测服务的企业之一。

国产化浪潮+AMOLED 渗透双轮驱动，显示封测业务有望持续高增行业层面：1）显示驱动产业链向中国大陆转移，带动产业链本土化封测配套需求快速增长。中国显示驱动芯片封测产业链主要由台系厂商主导，根据思瀚产业研究院数据，2020 年，中国台湾厂商占整体中国显示驱动芯片封测市场份额约66%。中国大陆相关厂商起步相对较晚，但随着显示驱动芯片产能转移至中国大陆，2020 年中国大陆显示驱动芯片封测市场规模达到46.8 亿元,2016-2020 年CAGR 高达16%。2）AMOLED 技术在智能手机、可穿戴设备、平板等领域高速渗透带来增量需求。根据Omdia、中商产业研究院数据，随着AMOLED 智能手机面板出货量的崛起，全球AMOLED 渗透率将由2017 年的18%增至2024 年的41%。

公司层面：公司可提供金凸块制造、CP、COG/COP、COF 环节的全制程封测服务，技术实力行业领先，积攒了联咏科技、敦泰电子、奇景光电、瑞鼎科技、奕斯伟等优质客户资源，有望凭借自身先发优势及产业地位充分受益于行业国产化浪潮。此外，公司精准卡位AMOLED DDIC 封测高增长赛道，针对AMOLED DDIC 封测进行前瞻性技术布局，随着AMOLED 产品在智能手机等领域的快速渗透，公司AMOLED 在2024 年的营收占比已逐步增至20%。

    　　发力非显示类先进封装，构筑第二增长曲线

公司非显示类封测业务主要面向电源管理芯片、射频前端芯片。公司现可为客户提供包括铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块在内的多种凸块制造和晶圆测试服务，并提供后段的DPS 封装服务，形成完整的扇入型晶圆级芯片尺寸封装解决方案。针对下游功率器件及集成电路散热及封装趋势，公司计划建置正面金属化工艺、晶圆减薄-背面研磨/背面金属化制程，可加大对集成电路及功率器件的市场覆盖。2024 年，公司非显示芯片封测营业收入约1.5 亿元，同比增长约17%。

    　　投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入22.53、26.86、30.42 亿元；归母净利润分别为3.1、4.1、5.2 亿元，对应EPS 为0.26、0.34、0.44 元，对应2025 年8 月8 日收盘价PE 分别为43.65、33.54、26.21 倍。首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

若产品开发及技术迭代不及预期，或引发市场同质化竞争加剧，导致毛利率持续下滑风险；募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧导致利润阶段性下滑风险；存货跌价风险及商誉减值风险。