能之光(920056)：高分子助剂“小巨人” 相容剂处领先地位

基本面：高分子助剂“小巨人”。公司2001 年成立，总部位于浙江宁波，公司主要产品为高分子助剂和功能高分子材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。深耕接枝改性技术，人才储备丰富。公司自成立起一直专注于高分子接枝改性技术的产业应用，注重技术的更新迭代和外延，在接枝改性技术配方和规模化生产工艺方面有着深厚的积累，以“高分子化学接枝改性”“高分子超临界流体净化”“有机无机功能复合”三大技术平台，孵化出熔融接枝反应挤出技术、超临界流体净化技术、功能母料制备技术等多项核心技术。董事长兼总经理张发饶先生作为中科院过程工程研究所博士和国家级重大人才计划入选者，带领研发团队攻克技术难关。公司已成立国家级博士后科研工作站等多个研究平台，以支撑技术创新。截至2025/8/12，公司现有57 项授权发明专利和境内在审发明专利8 项。相容剂领域行业领先，积极布局功能高分子材料。公司较早实现相容剂国产化，目前已成长为规模较大、产品种类较为齐全的厂商，在相容剂领域处于行业领先地位。公司研发的功能高分子材料产品中，粘合树脂和功能母料已实现销售，系列功能母料能够解决光伏胶膜的痛点问题。凭借自身技术优势，公司赢得了稳定且优质的客户资源。公司营收平稳增长，配方+产品结构优化提升盈利能力。2024 年实现营收6.11 亿元，近3 年CAGR 为+4.82%；2024 年实现归母净利润为5594.09 万元，近3 年CAGR 为+59.95%；2024 年毛利率17.05%，较2023 年增加0.20pct。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2025 年8月13 日，申购代码“920056”。初始发行规模1478 万股，占发行后公司总股本的18.6%（超配行使前），预计募资1.07 亿元，发行后公司总市值5.73 亿元。新股发行价格7.21元/股，发行PE(TTM)为9.74 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为142.74 倍。网上顶格申购需冻结资金506.14 万元，网下战略配售共引入战投10 名，包括7 家私募，2 家券商，1 家投资公司。

行业情况：我国塑料助剂市场规模及消费量稳步增长。随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长；我国高分子材料助剂行业经过50 多年的建设和发展，已成为门类齐全、厂商众多的一大行业，其中，塑料助剂的市场规模及消费量呈现稳步增长态势。国内厂商超千家，具有独立研发、生产高端助剂能力的头部企业优势显著。

虽然中国高分子助剂生产企业超过1000 家，但大都是中小型企业；研发还存在仿制国外已成熟产品的情况，新型、高性能助剂的开发、研制所占比例相对较低，自主研发能力趋向于头部企业集中，因此，具有独立研发、生产高端助剂的厂商是行业中的有力竞争者。

申购分析意见：公司是高分子助剂“小巨人”，下游客户包括改性塑料、线缆等领域的头部企业，在相容剂细分赛道，公司处于领先地位。2022 年以来，公司盈利能力迅速提升，根据招股书2025 年前三季度盈利预测，预计实现营收4.45 亿元，YoY+0.11%，归母净利润4152.82 万元，同比增长7.57%，预计在主要原材料价格走势向下的背景下，盈利能力将继续提升。从博弈面看，公司首发估值低，可流通比例适中，老股占比较高，但发行价格低于停牌前60 天交易均价，建议积极参与。