卫星化学(002648)：25H1主要产品毛利率提升 一体化协同优势持续增强

　　卫星化学发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业总收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%。

分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入111.31 亿元，同比+5.05%、环比-9.72%，实现归母净利润11.75 亿元，同比+13.72%、环比-25.07%。

    　　投资要点

    　　主要产品产销平衡，毛利率实现稳步提升

公司在聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、二氧化碳与氢气综合利用等方面持续创新，实现产销平衡，稳步提升公司市场份额与行业影响力，即使在产品价格承压等外部压力下，仍能依托领先的轻烃一体化产业链，通过灵活调配资源、优化产能配置和差异化产品策略，维持行业领先的盈利水平。分产品情况来看，主要产品毛利迎来增长：1）功能化学品：2025 年上半年实现营业收入为122.17 亿元，同比增长32.12%，毛利率同比提升2.64pct；2）高分子新材料：2025 年上半年营业收入为52.45 亿元， 同比下降4.43%，毛利率同比提升0.74pct；3）新能源材料：2025 年上半年营业收入为3.04 亿元，同比下降14.93%，毛利率同比提升0.30pct。

    　　期间费用下降，现金流大幅增加

四费方面，2025 年上半年公司销售费用率同比-0.06pct，管理费用率同比-0.09pct，财务费用率同比-0.69pct；研发费用率同比-0.8pct。现金流方面，2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为50.52 亿元，同比增长138.88%，较上年大幅增加，主要原因为2025 年上半年公司利润增加6.9 亿，以及经营性应收项目的减少影响15.9 亿所致。

    　　持续增强一体化协同优势，做精做深高附加值产品

在C2 领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性　　剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯的产能规模；在C3 领域，公司现已建成国内第一大、全球第二大的丙烯酸及酯产能。经过持续“补链、延链、强链”，公司已形成行业领先的一体化产业链，实现了从上游原材料调控、中游精益化生产到下游渠道深度渗透的全链路协同优势。

未来，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。

    　　盈利预测

由于产品价格承压，我们略微下调盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为63.03、77.94、90.33 亿元，当前股价对应PE 分别为10.1、8.1、7.0 倍，但考虑到公司轻烃一体化产业链领先，业绩增厚预期仍较强，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。