工业富联(601138)：聚焦AI发展主线 公司技术与产能优势日益凸显

　　事项：

    　　公司发布2025 年半年度报告， 实现营业收入3607.60 亿元， 同比增长35.58%，实现归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

    　　平安观点：

AI算力竞赛持续，公司技术与产能优势日益凸显：公司2025年上半年，实现营业收入3607.60亿元(+35.58%YoY)，归母净利润121.13亿元(+38.61%YoY)，实现扣非归母净利润116.68亿元( +36.73%YoY)。随着北美云服务商资本开支持续高速增长，AI云基础设施投入将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是6.60%（-0.13pct YoY）和3.36%（+0.08pct YoY）。

从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为2.44%（-0.21pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.16%（-0.03pct YoY）、0.80%（-0pct YoY）、0.06%（+0.24pctYoY ） 和1.41% （ -0.42pct YoY ） 。2025Q2 单季度， 公司实现营收2003.45亿元（+35.92%YoY，+24.89%QoQ），实现归母净利润68.83亿元（ +51.13%YoY ， +31.58%QoQ ） ， 扣非归母净利润67.65 亿元（+58.76%YoY，+37.98%QoQ），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为6.50%（+0.50pctYoY，-0.23pct QoQ）和3.44%（+0.36pct YoY，+0.17pct QoQ）。

AI服务器营收同比增长超60%，GB200出货量逐季攀升：云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。2025Q2，公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，未来智能手机高阶化、AI手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，相关业务有望保持高速增长态势。

投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为317.30亿（前值为292.10亿）、421.23亿（前值为344.26亿）、522.60亿（前值为414.19亿），对应8月14日收盘价的PE分别为27.1X、20.4X和16.4X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。