明阳科技(837663)：“主业专精+技术外延”战略下业务版图有望持续扩张 2025H1营收YOY+31%

事件：2025H1 公司实现营收1.67 亿元(yoy+31%)、归母净利润3188 万元、扣非归母净利润3199 万元（yoy+0.72%）；2025Q2 实现营收0.82 亿元（yoy+20%）、归母净利润1205 万元、扣非归母净利润1174 万元。上半年公司整体收入有所提升，利润承压。2025 年半年度权益分派预案：每10 股派发现金红利2.246307 元（含税），共预计派发3000 万元。

    　　2025H1 各业务营收均同比增长，新能源车积极升级智能化座椅功能相关配置创造行业增量。

2025 年上半年，公司金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件营收分别达7221 万元（yoy+32.08%）、3923 万元（yoy+26.51%）、3044万元（yoy+34.51%）、1711 万元（yoy+23.34%）、666 万元（yoy+93.12%），增长主要源于客户需求增加及公司产销量提升。上半年，“两新”政策效应持续显现，各地区各部门积极运用超长期特别国债资金，推动政策加力扩围，消费品以旧换新成效显著，带动相关产业链效益向好。上半年中国乘用车终端销量1083.08 万辆，同比增长8.10%；新能源渗透率达48.89%，创历史新高；中国品牌市占率升至62.08%。此外，工信部计划近期印发机械、汽车等行业稳增长工作方案，促进行业质效提升与合理增长。我们认为，随着消费者对智能化座椅功能（如电动调节、交互界面、按摩/加热/通风等）关注度持续提升，尤其新能源车系正积极升级相关配置，或将为产业链带来广阔市场空间，公司业务增长潜力较大。

汽车领域加大总成件产品的市场推广应用，自润滑衬套、金属注射成型等产品领域拓展在即。

    　　2025H1 公司研发费用达1116 万元（yoy+88%）。公司战略聚焦两方面，（1）深化主业：

加大汽车座椅总成件推广力度，提升其业务占比与销售贡献，并加速产品技术升级，响应新能源汽车需求，提高核心零部件产销占比；（2）拓展外延：依托粉末冶金、金属注射成型、复合烧结、冷拉成形等成熟技术与制造优势，积极开拓商用车、工程机械、电动工具等新领域。现有粉末冶金、自润滑衬套等产品可应用于电动工具、办公座椅、智能家居、非汽车智能座舱、医疗器械、光电等领域，自润滑衬套与金属注射成型产品亦可应用于机器人方向。

我们认为，公司业务版图有望在“主业总成化专精+技术外延拓展”战略下持续扩张。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46 亿元，当前股价对应的PE 分别为34.0/27.7/22.6 倍。2025 年，公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望继续保持业务高增长趋势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。