海油发展(600968)：能技服务带动1H25毛利率创历史新高

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：营业收入226 亿元，同比+5%；归母净利润18.3 亿元，同比+13%，对应每股盈利0.16 元，符合我们预期。公司经营活动产生的现金流量净额同比转负为-4.8 亿元，主要为采购支出增加。2Q25 公司营业收入125.2 亿元，同比+1%，归母净利润12.4 亿元，同比+11%。

1H25 公司修复此前台风受损资产支出1.2 亿元，政府补助4,423 万元；扣非净利润18.4 亿元，同比+20%。

    　　1H25 公司毛利为34.6 亿元，毛利率同比增加1.2ppt 至15.3%，为历史同期新高。

    　　发展趋势

能源技术板块毛利率上升至历史新高。1H25 能源技术板块实现毛利17.2亿元，毛利率同比上升2.5ppt 至21.5%，较2024 年全年提升4ppt，达历史新高。公司能源技术板块对整体毛利贡献已达50%。其中，附加值较高的井下工具业务工作量1H25 同比增长16.1%，结合公司持续推进降本提质增效、规模效应显现，公司收入质量有所提升，毛利率整体上行。

低碳环保板块毛利同比增长19%。1H25 公司低碳环保板块实现营业收入38.7 亿元，同比增长11%，其中新能源技术业务工作量同比增长33%，安全应急服务工作量同比增长22.7%，炼化催化材料销量同比增长29%。

内外市场共同驱动增长。1H25 公司新签外部市场订单3160 万元，同比增长141%；海外业务方面，公司油套管、化学药剂等核心产品在加拿大、文莱、卡塔尔等国家实现突破。体系内工作量方面，根据中海油2025 年战略展望指引，中海油2025-27 年目标产量年均增速为3%，2027 年目标产量8.1-8.3 亿桶油当量，有望为公司带来充足工作量。

10 条LNG 运输船已全部开工建造。1H25 公司能源物流板块收入同比+5%至116 亿元，毛利同比+6%至10 亿元。根据公司公告，公司10 条LNG 新船项目将于2026-27 年逐步投产，截至1H25 已整体进入“十船同造”阶段。考虑到公司具有中长期FOB 资源配套，我们判断，随着2026 年起全球LNG 出口产能投放加速，公司运输船队或将带来持续的盈利增长。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/26 年10倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.9 元目标价，对应12.4 倍2025 年市盈率和10.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

    　　风险

    　　上游投资和工作量不及预期；项目进度不及预期。